【信达证券】石油石化行业行业专题报告：PPI企稳复苏背景下石化产品价格趋势及投资机会-251114（25页）.pdf

1、PPI企稳复苏背景下石化产品价格趋势及投资机会PPI企稳复苏背景下石化产品价格趋势及投资机会本期内容提要:_Sle_Summary石化产品价格回升助力ummaryPPI企稳。石化产品在PPI的构成中具有权重占比高、波动性强等特点，石化产品价格变化与PPI走势具备强关联性，而近年来政策端持续发力，以“供给端优化”与“需求端扩张”为主要抓手，有望推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升。一、石化产品价格回升助力PPI企稳石化行业在PPI中权重占比较高。根据报告PPI详细拆解：“三黑一色”主导PPI走势，国家统计局编制PPI的核心依据是工业行业销售产值，但该数据仅更新至2016年，参考现有研究，

2、我们选择各行业营业收入（2017-2024年均值）来近似替代权重。结合2015年1月以来的分工业行业PPI当月同比，可计算出PPI拟合值。PPI拟合值与实际值的拟合优度达到0.997，拟合程度较好，验证了该权重计算方法的有效性。从结果上看，2017-2024年石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料及化学制品制造业权重均值分别达到4.3%和6.6%，全行业平均为2.5%，石化行业在PPI中权重占比较高。(divcenter)图1：石油、煤炭及其他燃料加工业与化学原料和化学制品制造业在PPI中权重占比（%）(/divcenter)石化化工品和PPI走势关联性较高。根据我们测算，各行业中，石油和天然气

3、开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业与PPI走势最为相关，三大行业与PPI走势相关性系数分别为0.93、0.90、0.86。主要原因在于，一方面石油制品广泛存在于各工业行业，特别是石化下游如聚烯烃、芳烃等大宗产品与工业生产联系紧密，另一方面原油与其他大宗商品的价格走势均主要受到全球经济周期、生产周期的影响。石化产品价格波动率高，叠加其权重较高，对PPI走势具有重要影响。权重高低并非决定行业对PPI走势影响程度的唯一因素，PPI增速的波动性差异也同样关键，通过计算各行业2015年以来价格同比的标准差，并乘以对应权重，可量化各行业对PPI的实际影响程度。从行业价格波动率看，

4、各行业价格波动最大的为石油和天然气开采业，其标准差较大主要系国际油价波动影响，但我国对原油等国际大宗商品的定价权相对较弱。石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料及化学制品制造业的价格变化标准差分别为18.77和9.67，将标准差乘权重，二者在全行业中对PPI波动性影响合计占比达到25%，石化产品价格变化是PPI的重要影响因素。政策端协同发力，有望推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升。近年来政策端持续发力，其中关键着力点为推动PPI企稳上行，从政策体系看，短期通过供给侧“反内卷”治理快速优化市场秩序，中期靠需求侧刺激拓展市场空间，长期则包括石化行业在内的重点产业通过创新驱动实现高质量发展。

5、对石化产业而言，政策端核心抓手在于推动“供给端优化”与“需求端扩张”协同发力，供给侧方面，通过严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯等大宗产品产能投放节奏、推动落后炼油产能出清等手段实现石化行业“反内卷”治理；需求侧方面，通过组织石化化工产品供需对接活动，挖掘建筑、汽车、船舶等传统领域消费潜力，培育新能源、低空经济、人形机器人等新兴领域应用场景，拓展石化产品市场需求，激发市场潜能。综上，我们认为，石化产品在PPI的构成中具有权重占比高、波动性强等特点，石化产品价格变化与PPI走势具备强关联性，而近年来政策端持续发力，以“供给端优化”与“需求端扩张”为主要抓手，有望推动石化产品价格回暖，进而助

6、力PPI企稳回升。二、石化下游产能格局优化周期开启有望助推新一轮价格周期2.1增量：扩能周期逐步收尾，炼化供给增量有限炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。根据国家发改委等四部门发布的关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油产能占比55%左右，产能结构和生产力布局逐步优化。根据我们统计，预计2025-2030年期间或将有5800万吨新增炼油产能，考虑到2024年国内炼油产能9.23亿吨，我们预计未来三年炼油产能总量将接近政策“红线”，2025年后炼化扩能也将接近尾声。化工品资本开支放缓，行业转型升级加速。从投资角度看，2