【民银国际】10月社零受双节假期和双十一提振，高基数下家电汽车项波动-251114（9页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告消费消费研究研究 事件点评事件点评 2025 年年 11 月月 14 日日 10 月社零月社零受双节受双节假期假期和双十一提振和双十一提振，高高基数基数下下家电家电汽车汽车项项波动波动 10 月月社零社零略超一致预期，高基数下汽车家电项略超一致预期，高基数下汽车家电项转负转负：10 月月社零社零同比同比+2.9%(WIND 一致预期为一致预期为+2.7%)。汽车项转负同比-6.6%，除汽车外社零同比+4.0%，社零餐饮/商品项同比分别+3.8%/+2.8%。一、一、25 年双十一提前年双十一提前及金价利好，提振可选品动销及金价利好，提振可选品动销；高基数效应下高基数效

2、应下家电家电、汽车项增速转负、汽车项增速转负，家具类增速放缓，家具类增速放缓：(1)可可选品：选品：三大可选品动销受到 25 年双十一大促提前而提振，叠加金价利好，金饰消费旺盛。鞋服/化妆品/金银珠宝同比+6.3%/+9.6%/+37.6%（25 年 9 月增速分别为+4.7%/+8.6%/+9.7%），体育娱乐类增速保持高水平，同比+10.1%。据星图数据，25 年双十一全网电商销售总额为 16,950 亿元，同比+14.2%（2025.10.7-11.11 VS 2024.10.14-11.11）。京东和抖音、天猫拼多多分别于 10 月 9 日、10 月 15 日启动大促，较上年提前约一周

3、，消费需求也因此前置到 10 月释放。(2)耐用品：耐用品：去年国补于 8 月下旬开启，由于高基数效应及各地的补贴落地节奏波动，10 月家电增速转负，家具增速放缓；通讯器材受产品周期换机潮的提振而保持强劲增速。10 月通讯器材、家具、家电同比分别+23.2%/+9.6%/-14.6%（9月增速分别为+16.2%/+16.2%/+3.3%）。据产业在线，空调 11/12 月内销排产分别同比-21.2%/-18.8%，排产相较前期下调，原因是终端零售波动及原材料备料对成本占用的考虑。房地产月度数据有所波动，10 月百强房企操盘金额同比-41.9%（9 月同比+0.4%），社零建材同比-8.3%。(

4、3)汽车：汽车：社零汽车项同比-6.6%(9 月同比+1.6%)。10 月狭义乘用车销量稳健提升至 224.2 万辆，环比持平，同比-0.8%(9 月同比+6.3%)。(4)必选品：必选品：饮料烟酒需求受双节假日提振而转正。10 月社零粮油食品/饮料/烟酒项同比分别+9.1%/+7.1%/+4.1%(9 月增速分别+6.3%/-0.8%/+1.6%)。终端渠道调研显示乳制品需求景气度仍偏弱。二二、10 月月社零社零餐饮项受中秋国庆双节假日而回暖餐饮项受中秋国庆双节假日而回暖，就业状况平稳，就业状况平稳。10 月社零餐饮整体/限上餐饮同比分别+3.8%/+3.7%（9 月同比+0.9%/-1.6

5、%）。1-9 月社零线上实物电商同比+6.3%(1-9 月+6.5%)，高于社零整体。10 月城镇调查失业率为 5.1%（9 月为 5.2%）。三三、我们的观点：我们的观点：关注内需结构性机会，例如悦己消费领域如潮玩零售及 IP、黄金零售新消费企业、具备供应链成本优势的餐饮解决方案企业、具备持续成长能力的高股息企业等；中期而言具备出海扩张能力的公司仍将获得更大成长空间，例如可关注全球产能布局具备优势、需求平稳、客户结构优的纺服制造商。民银证券研究团队民银证券研究团队 分析师分析师：何丽敏何丽敏 电电 话：话：37288036 Email： 相关报告：相关报告：民银国际-消费行业研究报告：9月社

6、零可选品增速回暖，高基数下家电类增速边际放缓-20251020 民银国际-消费行业研究报告：8月社零可选品类稳健，国补品类增速边际放缓-20250915 民银国际-消费行业研究报告：7月社零增速回落，餐饮及汽车项偏弱-20250815 民银国际-消费行业研究报告：6 月社零增速回落，餐饮放缓，电商大促下需求提前释放-20250715 民银国际-消费行业研究报告：5 月社零超预期，受耐用品及618 活动提前所驱动-20250616 民银国际-消费行业研究报告：4 月社零结构向好，可选品持续回暖及耐用品高增-20250519 民银国际-消费行业研究报告：3 月社零强于预期，结构延续改善趋势-202