汽车行业特斯拉专题研究系列三十四：马斯克薪酬计划方案通过新一代人形机器人发布在即-251116（16页）.pdf

1、特斯拉专题研究系列三十四马斯克薪酬计划方案通过，新一代人形机器人发布在即核心观点股东大会&三季报财报交流会核心内容梳理：马斯克薪酬方案顺利通过，26年Q1将推出0ptimusGen3。特斯拉召开2025年第三季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1)马斯克薪酬方案顺利通过；2）人形机器人：26年一季度将推出Optimus生产意向展示原型；计划明年底左右启动年产100万台规模的生产线；并在德克萨斯超级工厂建造年产1000万台的产线；Gen3投产后，Optimus设计仍会滚动式更新；3）新车型：Semi、Cybercab计划26年量产；4）Robotaxi：在奥斯汀推出付费客户的自动驾驶网约车

2、服务，并扩大覆盖范围；5）AI&FSD：10月开始部署V14；宣布与三星达成合作，在美国生产用于AI推理和训练先进半导体，扩展AI训练算力，使Cortex集群总算力相当于81000颗mathsfH100算力；6)储能：第三代Megapack储能系统将于2026年在休斯顿储能超级工厂启动生产，年产能最高达50吉瓦时。三季度净利润环比修复，现金流稳健。特斯拉发布25Q3财报，25Q3营收281.0亿美元，同环比11.6%+24.9%；25Q3汽车板块毛利率17.1%，同比-3.07pct，环比-0.15pct;25Q3净利润(GAAP下)13.73亿美元，同环比-36.8%/+17.2%;25Q3

3、自由现金流39.90亿美元；整体来看，25Q3在正向因素如成本下降、规模效应提升及FSD带来正向收益等因素促进下，估算2025Q3特斯拉单车营业利润为0.10万美元（24Q3为0.30万美元，25Q2为0.04万美元）。关注（1）特斯拉人形机器人0ptimus迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3)全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）三条主线。展望后续，工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及

4、后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景。风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。投资建议：智驾推进、新车周期、机器

5、人迭代三条主线，持续推荐特斯拉产业链。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份、爱柯迪、精锻科技等。行业研究行业专题优于大市维持相关研究报告核心观点股东大会视角：马斯克薪酬方案表决通过马斯克薪酬方案表决通过，支持率超75%。分12个阶段实现市值和运营目标(100万台机器人、2000万辆汽车、100万辆无人驾驶出租车)，实现以上目标马斯克将分阶段获得特斯拉12%流通股。Optimus试生产线在弗里蒙特工厂运行，主要由人工装配，未来将在弗里蒙特建造年产100万台生产线，将于奥斯汀建造年产1000万台的生

6、产线。目标规模化生产时每台机器人成本控制在2万美元以内。2026年/2027年/2028年有望分别看到GEN3、GEN4、GEN5的量产。同时特斯拉展示新一代灵巧手和GEN3跳舞，灵巧手采用腱绳cdot+多自由度+高密度触觉，全手掌增加触觉阵列，舞蹈和走姿自然顺畅。业绩视角：净利润环比修复，现金流稳健特斯拉25Q3营收281.0亿美元，同环比+11.6%/+24.9%，其中4.17亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-43.6%/-5.0%）；25Q3汽车板块毛利率17.1%，同比-3.07pct(若剔除碳积分影响，销售毛利率同比-1.7pct），环比-0.15pct(若剔除碳积分影响，销售毛利