食品饮料行业2026年度策略报告：在防御价值中走出周期底部-251113（57页）.pdf

1、在防御价值中走出周期底部-食品饮料行业2026年度策略报告报告摘要：白酒：2025Q2开始白酒公司报表以出清为主旋律，预计该过程将持续至2026Q2。PE估值会随着白酒公司利润的下滑而被动上升，单纯PE估值在此阶段不适合作为交易决策重点依赖的参照。当前白酒板块估值PE-ttm为19.52倍，处于近十年12.68%分位以下。作为所有行业与消费细分中处于最底部的板块之一，白酒自身商业模式和估值、股价处于低位使得其成为防守配置的重要板块。在其他行业涨幅较大的情况下，白酒板块有较强的补涨需求，刺激内需政策的推出、经济指标的改善等容易点燃市场情绪带来脉冲式行情，需要把握高弹性标的，白酒板块股价最具弹性的

2、标的依次为舍得酒业、酒鬼酒、泸州老窖。随着此轮白酒周期逐渐走出底部，脉冲式行情将向长期上涨行情切换，坚定看好高端龙头茅五泸与汾酒、古井等强势地产酒。非白酒：啤酒：餐饮渠道表现是啤酒企业营收增长与产品结构提升的关键，2026年啤酒公司收入端需要依赖餐饮行业的整体复苏，成本端瓦楞纸、铝价后续可能走强，使得啤酒公司利润端承受一定压力。黄酒：在白酒与啤酒普遍承压的背景下，会稽山业绩表现亮眼，黄酒行业的高端化升级正在演绎，须以过去地产白酒向上升级的视角看待此轮黄酒行情。软饮料：（1）包装水核心价格带不会偏离2元，依旧看好农夫山泉和华润怡宝的市场地位，头部品牌将维持修复性增长的节奏。（2）无糖茶的快速崛起

3、正在替代传统矿泉水承接饮用水的消费升级，无糖茶赛道具备类似于过去20年包装饮用水的长期成长性。看好农夫山泉的东方树叶复制红瓶在包装水赛道的长期优势，全国化产能和渠道布局下市占率将保持长期领先，接力包装水业务拉动公司未来业绩增长。（3）能量饮料赛道依旧保持高景气度，“补水啦”爆发增长标志着东鹏新品培育模式的成型，看好其长期成长性。餐饮供应链：调味品行业复苏步入右侧区间，核心经营趋势稳中向好，重点公司整体季度间保持温和修复态势，行业正在由“去库存”阶段转向“稳增长”阶段，成本红利将进一步助推盈利修复。速冻品行业景气度与餐饮景气度高度相关，国家对餐饮的刺激政策持续加码，预计2026年餐饮需求将明显改

4、善，带动调味品、速冻品等B端餐饮占比较高的板块需求复苏。预制菜受益于餐饮连锁化、品类扩张及C端渗透率持续提升等逻辑，中长期增长趋势仍然确定，今年低基数下明年复苏可期。乳制品：今年Q2至暗时点已过，行业改善逻辑逐步确认。随着宏观经济预期企稳、渠道库存消化及龙头企业盈利能力修复，乳制品行业需求有望实现小个位数正增长，需求改善、格局变化、企业战略重心及诉求三重因素共振，乳业有望步入良性发展时代。食品综合：零食仍处于景气度高位，产品及渠道共同发力驱动增长。零食板块未来的投资机会在于：1）下游零食量贩开店业态标的；2）受益于零食渠道结构变革，拥抱当下渠道红利，合作紧密或渗透率持续提升的零食公司。此外，看

5、好营养保健品千亿朝阳赛道，产业链各个环节均存在投资机会。风险提示：经济恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题优于大势相关报告1.2025年度市场回顾：脉冲式行情与底部相对缩量.12025年度市场回顾：脉冲式行情与底部相对缩量2025年初至今，食品饮料板块指数大幅跑输大盘，特别是4月份初关税战之后被大盘拉开差距，多为脉冲式行情，尤其是下半年成交量显著不足。2024年9月大盘开始启动，食品饮料板块展现出牛市前期的弹性，板块整体涨幅位于各行业前列，一直到2025年3月，虽然食品饮料板块走势波动较大盘剧烈，呈现出回调期跌幅多而上涨期弹性强的特征，但整体表现尚可。4月份之后，在大盘持续稳定上攻的背景下

6、，食品饮料板块较为乏力，尤其是5月份“限酒令”的影响，白酒板块受情绪影响严重；后续Q2、Q3白酒企业报表端开始出现大面积的业绩下滑，啤酒、调味品等板块也受餐饮持续低迷的影响，尽管有一些细分赛道的优质公司业绩亮眼，但白酒、啤酒等主要子版块承压，压制了食品饮料行业整体的表现。(divcenter)图1:2024/9/24-2025年4月关税战前SW食品饮料走势行情图(/divcenter)从成交量来看，924行情启动初期，食品饮料板块成交额、占两市成交额比较高。2024Q4-2025Q2，板块成交额占两市比例基本以2.0%-2.5%为中枢，期间不停出现脉冲式的成交量放大。2025年7月开始，市场活