【五矿期货】镍专题：跌跌不休，镍价何时能企稳？-251117（5页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022025 5-1111-1 17 7 吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 刘显杰（联系人）有色研究员 从业资格号：F03130746 0755-23375125 跌跌不休，镍价何时能企稳？跌跌不休，镍价何时能企稳？报告要点：报告要点：本文梳理了精炼镍价格下跌的主要驱动。一方面，镍铁价格持续疲软是镍价下跌的直接推手；另一方面，硫酸镍需求下滑加剧了精炼镍的过剩预期。后市来看，当前镍铁利润水平已经处于绝对低位，镍铁价格或已接近阶段性低点，预计精炼镍价格将在 11.5 万元/吨附近获得支撑。有色金属研究|

2、镍 2025-11-17 2 基本面压力显著，镍价近期大幅下跌 近期镍价无视有色板块的强势表现，向下突破前期震荡平台，沪镍主力合约一度逼近 4 月低点。截至 11 月 14 日，沪镍主力合约周五收报 117080 元/吨，跌幅达 2.16%；伦镍周五报价 14860美元/吨，周跌幅 1.07%。我们认为，近期镍价的下跌来自于基本面压力的叠加。首先，精炼镍库存自 10 月以来持续增长，直接对镍价形成压制。其次，镍铁价格自 11 月来加速下跌，RKEF 产线转产高冰镍预期增强，精炼镍供给预计出现显著增长；此外，硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼 MHP 项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。图 1

3、：沪镍及伦镍价格走势 100,000105,000110,000115,000120,000125,000130,000135,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,000期货收盘价(电子盘):LME3个月镍期货收盘价(活跃合约):镍（右轴，元/吨）资料来源：Wind、五矿期货研究中心 镍铁价格表现疲弱，高冰镍转产预期增强镍铁价格表现疲弱，高冰镍转产预期增强 不锈钢需求表现疲软，负反馈效应带动镍铁价格继续下滑。10 月过后，不锈钢需求进入传统淡季，终端消费表现疲软，下游企业库存高企，采购谨慎。同时，部分贸易商继续降价出货，市场报价及成交

4、重心持续下滑。截至 11 月 14 日，国内高镍生铁出厂价已经跌至 900 元/镍点附近。镍铁价格的弱势并未有效反映在镍价走势当中。镍铁价格在 10 月中旬触及短期高点后，价格一路下滑，但精炼镍价格受宏观情绪影响并未有反应，而是继续维持在 12 万元/吨附近窄幅波动。这一价格波动的背离导致精炼镍相较镍铁的溢价被动走高，最高于 10 月 27 日达到 288 元/镍，使得镍铁转产高冰镍窗口预期增强。从 10 月产量来看，高冰镍单月产量达到 3.6 万吨，重回历史高点，并且 11 月产量有望进一步增长。因此，从这一角度来看，近期镍价的走弱实际上是镍铁价格大幅下跌的滞后体现。有色金属研究|镍 202

5、5-11-17 3 图 2：精炼镍及镍铁价差 图 3：高冰镍产量逼近历史高位（万吨）01002003004005006005001,0001,5002,0002,5003,000精炼镍溢价（右轴）高镍铁俄镍 0.00.51.01.52.02.53.03.54.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 硫酸镍需求转弱，加剧精炼镍过剩硫酸镍需求转弱，加剧精炼镍过剩预期预期 受新能源汽车的超预期增长，三元电池产量三季度表现亮眼，支撑硫酸镍需求。但从季节性来看

6、，硫酸镍需求或已达年度高点。另外，2026 年新能源汽车减免购置税政策取消，抢购效应下，2026 年新能源汽车销量预计承压。若硫酸镍需求下滑，硫酸镍价格较精炼镍的溢价或出现大幅下跌，推动中间品流入精炼镍市场，加剧精炼镍的过剩预期。图 4：三元材料月度产量（吨）图 5：硫酸镍月度产量（吨）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月20212022202320242025 05,00010,00015,00020,0002