医药生物-IVD&医疗服务2025Q1-Q3业绩分析：结构分化延续CXO景气上行-251113（24页）.pdf

1、结构分化延续，CXO景气上行相关研究：行业评级：买入（维持）核心要点：行业整体：业绩改善明显1业绩分化，医疗服务表现亮眼1.1医药工业利润降幅逐月收窄2025年1-9月份，医药制造业累计收入1.82万亿元，同比下降2.0%，下降幅与上半年比有所扩大（下降幅度扩大0.8pct）；利润总额2534.8亿元，同比下降0.7%，降幅呈现逐月收窄趋势。(divcenter)图1我国规模医药工业营业收入及增速(/divcenter)1.2单Q3行业收入转正，医疗服务利润端表现亮眼医药行业上市公司2025Q1-Q3实现营业收入1.81万亿元，同比下降2.0%，营收端较2025H1略有收窄；实现归母净利润13

2、91.9亿元，同比下降5.1%，利润端降幅较2025H1略有扩大。2025Q1-Q3营收及归母净利增速下降预计主要是因为在医保控费大趋势下医药行业需求端承压所致。从医药生物细分子行业看，2025前三季度医疗服务营收及归母净利分别同比增长3.6%、增长36.4%。单Q3来看医药生物营收同比增长转正，归母净利增速略有下降。医疗服务营收增速较Q2略有提升，利润端仍然实现27.2%的高增长。判断营收端增速放缓主要由于民营医院业绩承压拖累所致，但CXO业绩表现较优使得利润端保持较高增速。2民营医疗短期承压，CXO持续向好2025Q1-Q3医疗服务上市公司实现营收1365.1亿元，同比增长3.6%，归母净

3、利润209.1亿元，同比增长36.4%。总体利润端增速明显好于营收端增速，预计主要是由于整体业绩承压的民营医院、第三方医检公司业绩承压下降本增效，以及医药外包服务相关公司在营收较高增速下规模化效应所致。2.1民营医疗短期承压2025Q1-Q3申万三级行业医院板块营收同比下降0.1%，归母净利同比下降8.3%。单季度，Q3营收较Q2略有好转，但归母净利润下降幅度有所扩大，其中营收Q3同比下降1.2%，归母净利Q3同比下降18.5%。代表性的公司如爱尔眼科2025Q1-Q3实现营收增长7.3%，归母净利润同比下降9.8%，2025Q3营收增长3.8%，归母净利润下降24.1%。通策医疗2025Q1

4、-Q3实现营收增长2.6%，归母净利润增长3.2%，2025Q3营收增速为2.3%，归母净利润增长2.3%。澳洋健康、创新医疗、美年健康、皓宸医疗、国际医学、新里程等2025Q3营收呈现下降态势等。皓宸医疗、国际医学、新里程等2025Q3归母净利润下降较大。2.1.1眼科医疗营收端稳健对比主要眼科医疗公司，2025Q1-Q3爱尔眼科的业绩表现较为稳健，作为消费医疗的典型代表，头部公司具有较强的管理能力，连锁扩张能力较强，且门店布局广泛，抗风险能力较强，在行业扩张时又能借助其规模优势实现集中度的提升。2025Q3五家眼科医疗公司整体营收保持平稳增长，但爱尔眼科利润端承压，归母净利下降24.1%，

5、扣费净利润下降18.7%。单季度来看，五家眼科上市公司总体营收均比2025年Q2略有好转，其中营收同比Q2由下降0.1%转为增长3.4%。归母净利润总体由Q2的同比增长1.9%转为下降13.2%，其中爱尔眼科Q3归母净利同比下降18.7%对整体归母净利润影响较大。2.1.2其他医疗服务中综合医院压力较大除眼科以外的其他医疗服务中，2025Q1-Q3三博脑科营收增速略高，通策医疗、盈康生命等医院平稳增长，但综合类医院国际医学、新里程、皓宸医疗营收同比下降较大，判断主要是受DRG/DIP医保控费影响。2025Q3三博脑科、盈康生命营收增速相对较高，而综合类国际医学、新里程、皓宸医疗营收下降幅度较大

6、。口腔类公司通策医疗营收基本与上年同期持平，体检类公司美年健康营收略有承压。利润端来看，国际医学、新里程、皓宸医疗归母净利降幅较大。Q3与Q2对比来看，国际医学等九家公司总体2025Q3营收继续呈现下降态势，通策医疗、三博脑科、盈康生命营收增速为正且比Q2营收增速好转。国际医学、新里程、皓宸医疗2025Q3营收下降幅度较大。利润端看，国际医学等九家公司总体2025Q3扣非归母净利比去年同期下降20.9%，整体略有承压。其中国际医学、三博脑科、新里程、皓宸医疗降幅较大。2.2CXO业绩持续向好，扩张放缓有助产能消化2025Q1-Q3申万三级行业医药研发外包板块营收同比增长12.2%，归母净利同比