农林牧渔行业2026年度投资策略：掘金牧业景气大周期把握养殖龙头估值切换-251117（55页）.pdf

1、农林牧渔2026年度投资策略掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换核心观点牧业大周期：行业大反转预计在即。1）牛肉与牛奶双品种有望反转：国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年。国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，同时肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”。2）国内与国外两个市场协同涨价：海外牛肉价格在主产区减产推动下，已进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增。原奶进口方面，全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，目前进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进减量共同推动下

2、，国内原奶供需格局预计改善，价格有望迎来修复。猪禽养殖链：弱化周期，强化龙头。未来投资将从注重周期节奏转向公司管理内核，从重视资本开支转向现金流创造。1）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。2）禽养殖：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。3）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。宠物：新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起。宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速

3、崛起，2026年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强，参考日本自主品牌崛起经验，仍有充分扩容空间。重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物，以及海外产能布局全面、自主品牌加速追赶的中宠股份。大宗农产品概览：底部盘整，等待上行。1）玉米：短期新粮季边际供应增加，中长期底部支撑较强。2）大豆：美豆进口恢复抬升成本中枢，长期关注南美天气催化。3）油脂：供给温和增加，政策支撑价格中枢。4)小麦：供给稳定，预计随玉米价格企稳。5）大米：国内维持丰产，预计低波震荡。6）白糖：主产区维持丰产，预计震荡偏弱。7）棉花：国内维持丰产，关注需求催化。投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等，建

4、议关注中国圣牧。2)生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份等。风险提示：不可控动物疫情引发潜在风险；原材料价格剧烈波动风险。行业研究行业专题农林牧渔优于大市维持相关研究报告牧业大周期：行业大反转预计在即.白糖：主产区维持丰产，预计震荡偏弱49棉花：国内维持丰产，关注需求催化.50牧业大周期：行业大反转预计在即牛肉与牛奶双品种有望共振反转国产牛肉供需分析：产能及价格拐点已现，涨价有望持续到2027年周期驱动：2024年肉牛养殖陷入深度亏损，供给出清级别或及2019

5、年猪周期2024年国内牛肉行情加速回落，养殖主体陷入深度亏损。供给过剩局面下，国内牛肉价格自2023年6月开始累计下跌近20个月，至周期低点2025年2月末，国内肉牛出栏价格降至23.77元/公斤，较上年同期下跌6.20%；牛肉市场价格降至51.38元/公斤，较去年同期下跌6.50%，较2023年高点则累计下跌近25%。从肉牛养殖盈亏情况看，据中国畜牧业协会相关报道称，截至2024年11月，国内出栏一头肉牛的亏损已高达1600元，连续8个月亏损超过1000元。考虑到国内肉牛养殖高度分散（90%以上养户的养殖规模不足10头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能力较差的中尾部养殖户的单头亏损

6、幅度预计更高。(divcenter)图1：2024年国内牛肉行情加速回落(/divcenter)类似于十年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为主，养殖格局高度分散，叠加养殖环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生猪，因此在长期深亏状态下，肉牛行业产能及存栏大概率出现超调情况，我们预计有望孕育类似2019年猪周期的大级别行情。周期展望：育肥牛供给缺口或将持续拉大，肉牛有望涨价至2027年2025年春节后牛价淡季不淡。肉牛行业在经历前期亏损带来的大规模淘汰后，2025年开始淘汰母牛数量同比明显减少，市场流通的淘汰母牛肉供给开始收紧，率先支撑牛价在2025年春节后淡季不淡开启上涨。从补栏