有色金属行业：金属牛市或延续业绩弹性仍可期-251117（50页）.pdf

1、金属牛市或延续，业绩弹性仍可期2026年，我们看好贵金属、工业金属（铜铝锡)、稀土、钨、铀等投资机会，看好金银铜铝锡续创新高，稀土有望开启新一轮牛市，铀价中枢继续上移。综合来看，26年可能仍是金属牛市。目贵金属：信用弱化与避险需求共振，持续看好金价上行看好黄金在对冲美元信用和政策不确定性需求下的价格上行。美国财政赤字和债务水平持续上升，“大美丽法案”带来的减税政策进一步推高了债务占GDP比重，市场对美元信用前景的担忧有所增强。同时，美联储自2025年9月起连续两次降息25bp，标志着新一轮宽松周期的开启。此外，中美经贸摩擦再度升温，美国政府停摆时间较长，叠加地缘政治不确定性增加，均推动投资者的

2、避险情绪升温。黄金在多重风险事件背景下的保值功能得到强化，为价格提供了支撑。2026年看好海外看涨资金对价格的向上提振。关注标的：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金、盛达资源等。目工业金属：铜铝供给约束强，锡需求景气度向上铜：矿端供给紧张程度加剧，新兴需求有望快速增长铜长期供给受限，冶炼利润下滑、原料供给约束将考验后续冶炼产量维持高增的稳定性，看好铜需求潜力。供给端，铜矿生产扰动事件不断，2025年铜矿产量增量下修，主要系Grasberg的停产和QB产量指引下修，2026年尽管有部分矿山复产，但增量有限，铜矿供给存在硬约束。需求端，新能源车产量维持增长，仍在持续提升用铜

3、量；全球电网投资额有望持续上升，铜需求远期成长空间可观；此外，AI服务器催生数据中心用铜需求快速增长。关注标的：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、中国有色矿业、五矿资源等。铝：电解铝供给约束强，看好电解铝高利润持续性全球供需紧平衡或将持续，铝价仍具备结构性上行支撑。据SMM预计2025、2026年全球供需小幅过剩+5、+8万吨。具体来看，国内产能接近饱和，铝水比例持续走高促使铝锭流通性减弱，预计2026年国内电解铝供应增速+1.6%，需求增速2.1%，供需缺口扩大，支撑铝价重心上移。基于此，我们预计2025、2026年价格重心在20600、21500元/吨附近

4、。海外新增产能逐步投放，但考虑近期海外减产影响，我们预计2026年电解铝海外供应增速在2.3%，此外，东南亚、非洲及中东等地区基建需求潜力依然可观，将推动海外需求重回正增长轨道。关注标的：南山铝业、电投能源、神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、宏创控股、中孚实业、创新新材、索通发展、焦作万方等。行业深度分析相关报告锡：供给端趋稳，需求推动锡价中枢上移供给端有所缓解，AI驱动日益明显。供给端，佤邦复产缓慢，印尼打击非法矿山，锡矿供给紧张局面仍未缓解，我们预测2026年全球锡矿山产量30.7万吨，同比增长2.2%。下半年江西、云南两地锡锭冶炼厂开工率出现一定回升，然而，整体开工水平仍

5、处于历史低位。需求端，半导体、消费电子景气度持续向上，AI产业发展对锡的需求增长显著，我们预计2026年中国精炼锡消费量为21.1万吨，同比增长1.9%，全球精炼锡消费量为40.1万吨，同比增长3.1%。预计2026年全球需求缺口为1万吨。关注标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色等。目稀土：供给配额增速放缓，永磁需求未来可期配额增速放缓，新能源等拉动磁材持续增长，供需格局改善。全球稀土供应格局仍呈现出“中国主导、海外为辅”的结构性特征，而国内政策持续强化总量调控与行业集中度，行业集中度加速向央企集中。需求端，全球钕铁硼需求持续增长，行业景气度有望保持高位运行。2020-2028年，我们测算全球钕

6、铁硼需求由约19万吨增至46万吨，年均复合增速达8.83%。全球镨钕氧化物供需错匹推动稀土价格中枢上涨。关注标的：中国稀土、盛和资源、北方稀土、包钢股份、金力永磁、宁波韵升、中科三环、银河磁体、正海磁材、华宏科技等。目钨：供给紧张，钨价持续创新高供需紧平衡下，钨价易涨难跌。供给端，国内受品位下滑等影响，国内钨产量或难有增量。海外巴库塔矿山逐步释放，但爬坡需要一定时间，整体供应增量有限。需求端，预计2026年海内外钨消费量稳定增长。综合来看，2026年全球钨总供应量预计为12.3万吨，总消费量预计为12.3474万吨，供需缺口约为474吨，呈现供需紧平衡局面，预计2026年钨价易涨难跌。关注标的