2025年10月经济数据点评：消费边际好转投资维持低迷-251114（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告-2025 年 11 月 14 日 总量总量研究研究 消费边际好转，投资维持低迷消费边际好转，投资维持低迷 2025 年 10 月经济数据点评 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 相关研报相关研报 如何解读三季度经济数据？2025 年三季度经济数据点评（2025-10-20）经济不确定性加大，逆周期政策有望加码2025 年 8 月经济数据点评（2025-09-16）如何看待7月经济增速的回落？2025年7 月经济数据点评（2025-08-15）如何理解当前经济形势？2025年

2、6月经济数据点评（2025-07-15）经济供需关系有所改善2025年5月经济数据点评（2025-06-16）经济顶住压力，实现稳定增长2025 年 4月经济数据点评（2025-05-19）如何看待超预期的一季度经济？2025年 3 月经济数据点评（2025-04-16）政策持续显效，经济顺利开局2025 年1-2 月经济数据点评（2025-03-17）四季度GDP为何超预期？2024年12月经济数据点评（2025-01-18）11月经济数据成色几何？2024年11月经济数据点评（2024-12-16）10月经济回暖的三条线索2024年10月经济数据点评（2024-11-15）政策效能显著，经

3、济边际回暖2024 年 9月经济数据点评（2024-10-19）如何看待8月经济数据？2024年8月经济数据点评（2024-09-16）经济复苏趋缓，政策加码正当时2024 年7 月经济数据点评（2024-08-15）事件：事件：2025 年 11 月 14 日，国家统计局公布 2025 年 10 月经济数据：【1】10 月工业增加值同比增 4.9%，预期增 5.2%，前值增 6.5%；【2】1-10 月固定资产投资累计同比减 1.7%，预期减 0.7%，前值减 0.5%；【3】10 月社零同比增 2.9%，预期增 2.7%，前值增 3.0%。核心观点：核心观点：去年受“抢出口”、“以旧换新”

4、政策落地、多地集中调整限购政策等影响，经济出现回暖势头，给今年四季度经济数据的同比表现带来较大压力，10 月工作日的同比减少也给固定资产投资带来拖累。从两年复合和环比增速来看，商品消费和服务消费普遍出现边际恢复，与 10 月 CPI 的恢复可以构成印证；但是，制造业、房地产和基建投资均继续下跌。展望四季度，虽然前三季度累计增速达到 5.2%，但四季度以来各项数据的加速下滑，给实现全年目标带来一定挑战。预计如何稳定投资、加速前期财政政策转化为实物工作量将是短期政策发力的重点方向，货币政策也进入到了进一步宽松的窗口期。一一、消费：、消费：高基数带来扰动，景气高基数带来扰动，景气度度维持上行维持上行

5、 2025 年 10 月社零同比增速为 2.9%，高于预期的 2.7%，低于 8 月和 9 月水平，主要因为去年同期“以旧换新”政策垫高了基数。但从环比来看，10 月社零环比增速为 11.8%，大幅高于历史（2017 年至 2019 年、2024 年，下同）同期的 10.7%，指向在 9 月基础上，10 月社零继续出现超季节性恢复。（一）（一）“以旧换新以旧换新”品类”品类：1010 月月的两年的两年复合增速高于复合增速高于 9 9 月月。2025 年 10 月商品零售额同比增速为 2.8%，低于 9 月的 3.3%，主要是受高基数的扰动。“以旧换新”政策涉及品类中，10 月限额以上单位的通讯

6、器材和办公用品零售额同比增速相对 9 月出现上行，但家用电器和家具销售额同比增速有所回落，家电销售额在去年高基数的基础上出现了同比负增长。但是，如果考虑两年复合增速，除家电外，其余三大品类在 10 月表现均要高于 9月，一是受到 10 月底电商开启年终大促的拉动，二是受到“以旧换新”资金到位节奏的扰动。9 月底，发改委会同财政部下达第四批 690 亿元“以旧换新”资金，资金主要拉动了 10 月份的消费表现。要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 宏观经济宏观经济 （二）其余消费品类：可选消费品销售同比增速普遍上行（二）其余消费品类：可选消费品销售同比增速普遍上行 可选品方面，10