中国中免(601888)-A股公司研究报告：Q4营收有望转增政策加力给予空间-251115（3页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明1/3公司点评报告|商贸零售证券研究报告公司评级增持（维持）报告日期2025 年 11 月 15 日基基础础数数据据11 月 14 日收盘价（元）88.28总市值（亿元）1,826.39总股本（亿股）20.69来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究【兴证社服&零售】中国中免 2025 年半年报点评：免税销售降幅收窄，有税短期有所波动-2025.09.09【兴证社服&零售】中国中免 2024 年报点评：口岸盈利强劲恢复，离岛有望迎来转折-2025.04.01分分析析师师：代代凯凯燕燕S分分析析师师：彭彭心心瑶瑶S中国中免(601888.SH)Q4 营

2、营收收有有望望转转增增，政政策策加加力力给给予予空空间间投投资资要要点点：中中国国中中免免发发布布三三季季报报：2025 年 1-9 月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润398.62 亿元/30.52 亿元/30.36 亿元，同比分别-7.34%/-22.13%/-21.60%，其中 7-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 117.11 亿元/4.52 亿元/4.41 亿元，同比分别-0.38%/-28.94%/-30.56%。公公司司 Q3 收收入入表表现现优优于于海海南南大大盘盘，9 月月全全省省离离岛岛免免税税实实现现正正增增。海南离岛免税 7-9 月销售额合计 54.0

3、2 亿元，同比-2.6%，同比降幅较 4-6 月收窄 1.6pct，其中 9 月海南离岛免税月度销售额同比增长 3.4%，在同期低基数下获近 18 个月以来首次正增长。公司 Q3 收入同比降幅小于海南全岛，同时上海机场、北京大兴机场客流 Q3 同比增长 10%+，对应线上业务表现较 Q2 有所向好。存货周转天数 173.56 天，较去年同比减少 12.93 天，持续加快。Q3 精精品品销销售售好好转转下下毛毛利利率率保保持持平平稳稳，口口岸岸租租金金及及系系统统优优化化费费用用增增长长致致使使净净利利率率下下行行。1-9 月毛利率/净利率分别为 32.54%/7.62%，同比分别-0.58pc

4、t/-1.38pct。毛利率小幅下行主要系今年货源充足，手机销售情况较好。净利率较毛利率进一步下滑主要系销售费用率、研发费用率增长，同时投资净收益有所减少。单 2025Q3 来看，公司毛利率/净利率分别为 32.01%/4.76%，同比分别-0.02pct/-0.89pct。低毛利率的手机销售占比有所提升，但公司整体毛利率保持稳定，判断主要系精品品类销售亦有好转。净利率在销售费用率（口岸客流恢复带来租金增长）、研发费用率提升（系统优化持续推进），利息收入及投资净收益减少下有所下行。公公司司拟拟首首次次开开展展中中期期分分红红。拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 2.50 元（含税），合

5、计派发现金红利5.17亿元，占2025年前三季度归母净利润的比重为16.95%。估估值值与与评评级级：营营收收 Q4 有有望望迎迎来来转转折折，政政策策加加力力给给予予后后续续增增长长空空间间。高端消费回暖、3C 品类及黄金品类畅销、海南旅游旺季推动下，10 月-11 月离岛免税销售增速均达双位数，增长势头正盛。新增城市市内免税店 Q3-Q4 亦集中开业，免税引流+有税补充布局实现全客流覆盖。同时离岛免税、口岸及市内免税政策实现优化，进一步扩大门店覆盖半径、拓展客群、增加销售品类、简化部分审批流程等，予以销售增量补充。当前免税板块筹码结构相对较好，基本面呈筑底回升，未来仍存政策利好催化，建议持

6、续予以关注。预计 2025-2027 年公司归母净利润为 37.97/46.68/55.89亿元，2025 年 11 月 14 日股价对应 PE 为 48.1/39.1/32.7 倍。维持“增持”评级。风险提示：政策变化风险、消费提振不及预期、投资不及预期、行业竞争加剧风险主主要要财财务务指指标标会会计计年年度度2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）56474544666026366006同比增长-16.4%-3.6%10.6%9.5%归母净利润（百万元）4267379746685589同比增长-36.4%-11.0%22.9%19.7%毛利率32.0%31.8%31.9