轻工制造行业轻纺个护板块三季报业绩总结：海外映射产品升级与竞争加剧个护制造出海提速-251116（11页）.pdf

1、海外映射产品升级与竞争加剧，个护制造出海提速-轻纺个护板块三季报业绩总结评级：增持（维持）相关报告证券研究报告/行业专题报告报告摘要海外：宝洁盈利优于收入、金佰利转型提效，个护北美市场竞争加剧宝洁：盈利更优，财报映射国内卫生巾与北美纸尿裤竞争加剧.3金佰利：转型调整，营收转正.4国内：供应链出海提速、底部反转，品牌侧竞争激烈.7上游供应链：无纺布企业增速上台阶，出海加速、弹性可期7原材料价格大幅上涨风险，10海外：宝洁盈利优于收入，金佰利聚焦转型提效宝洁：盈利更优，财报映射国内卫生巾与北美纸尿裤竞争加剧业绩总览：盈利增速高于收入，北美纸尿裤业务承压。FY26Q1（对应2025.7-2025.9

2、）全球收入223.9亿美元，增长3%，净利润47.5亿美元，增长20%。其中，毛利率/净利率分别为51.4%、21.4%，较去年同期分别-0.7pct.，+3pct.。盈利高增主要得益于收入增加、其他非营业收入增加及有效税率降低。(divcenter)图表1：宝洁收入及利润表现(亿美元)(/divcenter)市场维度看，北美是宝洁核心市场，FY25贡献整体52%收入。产品角度：FY26Q1，宝洁织物及家庭护理/婴儿及女性护理/美护/健康护理/理容五大类目营收分别同比+1%/+1%/+6%/+2%/+5%；营收占比35%/23%/19%/15%/8%；利润分别同比-3%1+4%1+5%1-3%

3、1+9%；利润占比33%、23%、19%、15%、10%。聚焦婴儿及女护理用品来看，FY26Q1，1）婴儿护理产品：FY25整体下滑后FY26Q1实现正增，大中华区产品策略成功，北美业务依旧承压。FY26Q1宝洁婴儿护理业务整体收入低单增长，其中在大中华区实现20%增长，验证其产品力；拉丁美洲中个位数增长，而在核心市场北美受市场竞争影响，收入出现低单下滑。2）女性护理产品：大中华区下行、市场竞争加剧。FY26Q1收入整体下滑低单位数，核心受到大中华区和IMEA地区销量下滑影响。金佰利：转型调整，营收转正业绩总览：转型调整，营收转正，Q3盈利受转型支出及高基数影响。2025年6月金佰利宣布向Su

4、zano转让国际家庭护理业务(IFP)，Suzano预计以17亿美元获得51%的合资公司股权。在业绩表现上，2025年前三季度金佰利全球收入123.7亿美元，同比-2.6%，净利润15.2亿美元，同比.27.5%。Q3单季度看，收入41.5亿美元，同比+0.1%，实现季度营收增速转正；净利润4.5亿美元，同比.50.8%。25Q3利润波动核心与2024年转型计划相关支出及去年高基数相关（2024年同期包括出售个人防护装备（PPE）业务获得的5.65亿美元收益)。剔除上述项目，截至25Q1-3及25Q3，金佰利调整后营业利润分别为21亿美元、6.83亿美元，同口径下，25Q3利润较去年同期基本持

5、平。产品角度：婴儿、女性护理业务下滑。25Q1-3，金佰利婴儿/家庭/专业/成人/女性护理产品分别营收50.9、30.6、13.8、14.6、12.9亿美元，同比-4.1%、+3.4%、-17%、+5.3%，-2.4%；家庭护理及成人护理产品实现增长，婴儿、女性护理业务下滑。分区域看，国际市场Q3实现正增，北美市场下滑收窄。1）北美：25Q1-3收入下滑2.2%，Q3单季度下滑0.8%。营业利润上，25Q1-3下滑1%，Q3单季度下滑0.2%。2）国际个护市场：25Q1-3收入下滑2.5%，Q3单季度增长1.9%。营业利润上，25Q1-3下滑9.7%，Q3单季度增长6.5%。复盘北美个护市场，

6、宝洁纸尿裤市场份额持续下行，近三年冲击尤为明显。2018-2021年，宝洁纸尿裤北美份额稳定在41%左右；2022-2024年，份额从40.8%跌至39.2%，下滑1.6pct。究其原因，2022年前为本土品牌竞争（TOP5份额集中),2022年后核心为跨境新兴品牌冲击（双龙头与TOP5份额均下行）。国内：供应链出海提速、底部反转，品牌侧竞争激烈上游供应链：无纺布企业增速上台阶，出海加速、弹性可期业绩总览：无纺布2025年收入走出底部，增速上台阶，利润弹性逐步释放。营收角度：25Q3延江/洁雅/诺邦分别增长17%、107%、23%，均优于去年同期表现，海