【开源证券】基础化工行业投资策略：“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期-251118（51页）.pdf

1、基础化工“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期相关研究报告化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快1、化工行业竞争加剧，企业盈利承压，“反内卷”势在必行化工行业竞争加剧，企业盈利承压。2022年以来，化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，化工景气度呈下滑趋势。截至2025年10月13日，CCPI指数3,909，较高点-40%；动力煤价格714元/吨，较高点-58%；布伦特原油价格63美元/桶，较高点-.51%。化工前期产能投放速度较快，行业竞争加剧，2025年以来化工行业开工率下滑幅度较大，盈利承压。2025年6月行业开工率为72%，较高点-8p

2、cts。2025年1-8月，化工行业营收、利润同比分别为+0.9%、-6%。“反内卷”势在必行，化工行业新一轮供给侧改革呼之欲出，化工景气度上行弹性充足。2025年以来，伴随多项扩内需政策逐步落地，国内需求有望企稳修复，而供应端需解决的问题在于防止行业恶性内卷。自2024年7月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈。我们认为，目前我国化工行业整体利润水平较低，多数企业急切需要改善行业竞争格局，以获得正常盈利水平，在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革势在必行。化工行业景气度从2021年的高点持续下行，目前已进入低位震荡，未来随着“反内卷

3、”政策推进、国内内需恢复，化工行业景气度上行弹性充足。(divcenter)图1：价格：2022年下半年以来，原油及煤炭价格下跌，化工品价格呈下滑趋势(/divcenter)1.1、供给端：行业供给格局已在缓慢修复，“反内卷”推动下修复进度或加快2024下半年以来化工行业库存规模增加，目前库存仍处于高位。2020下半年-2023年，化工行业高景气吸引行业资本性开支提速，尤其2022年后新产能释放导致结构性供应更加失调。受新产能投放、产品价格下行、盈利承压影响，2024年以来化工行业库存整体上升，目前行业库存仍处于高位。据Wind数据，截至2025年8月，我国化学原料和化学制品制造业库存为10,

4、165亿元，同比+2.2%。本轮投产周期接近尾声，“反内卷”推动下行业供给格局修复进度或加快。据Wind数据，截至2025年H1，基础化工板块上市公司在建工程共计3,504亿元，同比下降10%；2025年1-8月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维的固定资产投资完成额累计同比分别-.5.2%、+9.3%，较2021-2022年明显下行。行业资本开支及产能投放周期接近尾声，行业供给格局已在缓慢修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。1.2、需求端：国内持续提振内需，贸易冲突背景下中国化工品出口韧性十足以旧换新及扩大内需等政策推动，国内需求有望企稳恢复。2025年政府工作报告提出，大力提振消费、提高

5、投资效益，全方位扩大国内需求。其中实施提振消费专项行动举措包括，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新等，国内需求有望稳步恢复。据国家统计局数据，2025年9月，国内综合PMI、制造业PMI指数分别为50.60%、49.80%，总体位于荣枯线附近。地产：2025年1-9月，我国房屋新开工/施工/竣工/商品房销售面积分别同比-18.9%/-9.4%/-15.3%/-5.5%，开工、竣工降幅收窄。家电：受益于以旧换新政策拉动，2025年1-9月，我国空调/家用电冰箱/家用洗衣机产量分别同比+4.4%/+1.5%/+7.5%。汽车：2025年1-9月，我国汽车/新能源汽车销量分别同比+10

6、.9%/+29.7%，延续增长趋势。中国化工品销售额已连续多年稳居全球第一，欧洲化工企业陆续退出下中国化工市占率有望进一步提升。据CEFIC数据，2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球化工品销售总额的43.1%，自2013年以来均稳居全球第一。近年来，受高昂的能源成本、气候变化相关税费以及高涨的原材料价格，不断变化的关税等多重因素的影响，欧盟超1500万吨/年产能被列入关停计划，在此背景下，中国化工市占率有望进一步提升。多国对华频繁发起反倾销背景下，我国出口韧性十足。2016年以来，美国、印度对我国发起的原审立案数量居前。2025年特朗普当选美国总统之后，美国不断对我国产品征收关