【国信期货】2026年有色（氧化铝）年报：氧化铝供应过剩延续 区间震荡为主旋律-251121（20页）.pdf

1、国国信信期期货货研研究究/P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本 点点石石成成金金国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116 号分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话：021-55007766-305183邮箱：主主要要结结论论原原料料端端：铝铝土土矿矿供供应应量量继继续续增增长长 原原料料安安全全性性仍仍是是市市场场关关注注焦焦点点氧化铝成本结构中，铝土矿占比较高且价格波动较大，其价格波动直接决定氧化铝的成本重心。2026 年，铝土矿市场预计延续“整体宽松、进口依赖度高、风

2、险溢价间歇性显现”的格局。整体铝土矿供应充足，甚至呈现过剩状态，叠加氧化铝环节价格接受度较低，将共同抑制矿价大幅上涨。几内亚政局稳定性、罢工事件、矿业政策变动、雨季发运受限以及其他“黑天鹅”事件，可能引发铝土矿供应链扰动和价格风险溢价。供供需需面面：供供应应增增速速远远超超需需求求，过过剩剩格格局局难难有有实实质质性性改改善善2026 年全球氧化铝新增产能规模庞大，其中国内新投产能至少 1000 万吨/年（约 60%集中于上半年释放），海外印尼、印度等地新增约 250 万吨/年。尽管力拓澳洲 Yarwun 精炼厂减产 120 万吨/年，但全球净增量依然显著。国内电解铝产能受 4500 万吨“天

3、花板”限制，海外电解铝产能释放缓慢，2026 年全球电解铝增量远低于超千万吨的氧化铝供应增量。在供应持续放量、需求增长乏力的背景下，氧化铝市场将呈现明确过剩状态，压制价格上行弹性，行业将持续通过“挤压利润调节供应”来实现再平衡。成成本本与与利利润润：价价格格围围绕绕成成本本线线波波动动，盈盈利利能能力力难难有有增增强强在供应过剩的背景下，市场预计将基于成本水平，给予氧化铝行业 200-400 元/吨的常规利润空间。氧化铝盈利能力难有增强，氧化铝平均成本线将继续成为底部价格的重要参考。若铝土矿价格因外部冲击上涨，导致氧化铝成本抬升，价格底部也将随之上移。若氧化铝成本压力无法顺利传导至下游，利润受

4、挤压将激发企业主动减产，或向上游矿端压价，从而重构产业链内部利润的相对平衡。2026 年氧化铝价格预计将呈现“底部有支撑，上行有压力”的区间震荡走势，难有趋势性行情机会。价格运行逻辑将围绕“成本支撑决定底部，过剩格局压制顶部，供需错配及突发事件带来阶段性扰动”而展开，价格区间看向 2600-3500 元/吨。密切跟踪几内亚政治动向、罢工事件及国内外产能投产、运行情况，这些因素将是在阶段内打破平衡、引发波动的关键。投资者可关注震荡行情中的波段机会，氧化铝生产企业可关注卖出套保机会，锁定利润。风风险险提提示示：矿端突发事件、氧化铝产能释放不及预期、地缘争端。黑黑天天鹅鹅灰灰犀犀牛牛齐齐舞舞有有色色

5、仍仍在在强强势势风风口口2 20 02 21 1 年年 4 4 月月 2 25 5 日日2 20 02 26 6 年年国国信信期期货货有有色色（氧氧化化铝铝）年年报报氧氧化化铝铝作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自自合合规规渠渠道道，分分析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业理理解解，通通过过合合理理判判断断并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公正正，结结论论不不受受任任何何第第三三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：氧氧化化铝铝供供应应过过剩剩延延续续 区区间间震震荡荡为为主主旋旋律律2 20 02 25 5 年年 1 11 1

6、月月 2 21 1 日日国国信信期期货货研研究究/P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本 点点石石成成金金一一、2 20 02 25 5 年年氧氧化化铝铝期期货货行行情情回回顾顾：繁繁荣荣后后的的沉沉寂寂氧化铝期货在 2024 年创下历史新高后自高位下跌，进入 2025 年后供需格局自短缺转向过剩，产能过剩压制与成本支撑逻辑逐渐重回主导之下，氧化铝期货在 2025 年贯穿着弱势的主基调，在下跌趋势中出现阶段性反弹，价格重心不断下移，年内低点较 2024 年高点相比下跌超过 50%。总体来看，氧化铝价格的走势变化大致可分为四