非银金融行业周报：汇金系下券商整合开启保险资管公司24年股票配置规模同比增36%-251123（15页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 11 月 23 日 汇金系下券商整合开启，保险资管公司 24 年股票配置规模同比增36%看好 非银金融行业周报（2025/11/17-2025/11/21）相关研究 -证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 金黎丹 A0230525060004 联系人 罗钻辉 A0230523090004 本期投资提示：券商：本周申万券商 II 指数收跌 4.89%，跑输沪深 300 指数 1.12pct。1）汇金系下券商整合开启。中金公司（A 股

2、）因拟换股吸收合并东兴证券、信达证券，预计停牌时间不超过 25 个交易日。这次整合属于中央汇金旗下 8 张券商的股权内部调整，有望推动证券行业新一轮整合，若本次整合顺利完成，“汇金系”仍有 6 家券商：中金公司、中国银河、申万宏源、中信建投、光大证券以及长城国瑞证券。合并看点 1：总量扩容，助力中金公司冲击国际一流投行。若三家券商整合顺利，则中金公司总资产提升至 10,096 亿元，行业排名从第 6 名提升至第 4；归母股东权益的规模提升至 1715 亿元，行业排名从第 9 提升至第 4 名；营收提升至 274 亿元，行业排名从第 6 名提升至第 3 名（超越华泰证券）；归母净利润提升至 95

3、 亿元，行业排名从第 10 名提升至第 6 名。合并看点 2：财富管理业务补足辽宁、福建板块覆盖，客户基础进一步夯实扩大。东兴证券分支机构多位于福建，信达证券分支机构则深耕辽宁省，三者若整合顺利则可扩大财富管理区域版图，实现财富管理渠道网络从核心城市向区域市场下沉。2）国际业务依然是重头戏。11 月 18 日，国泰海通公告，公司第七届董事会第八次会议审议通过境外子公司收购印尼证券公司议案。近十年，国泰海通不断完善在东南亚市场的版图扩张：2015 年，国泰君安国际（01788）在新加坡设立分支机构；2019 年，国泰君安国际收购越南投资证券（IVS）50.97%的股权；2025 年，国泰海通开始

4、涉足印尼市场，不断完善其东南亚国际化版图。近 2 年，我们发现中资券商境外业务扩张多借助收购当地本土机构，如中国银河通过收购联昌集团在马来西亚、新加坡、印尼、泰国等国家站稳脚跟，通过收购本土机构、保持原来管理层运营模式可有效克服出海“水土不服”问题。保险：本周申万保险 II 收跌 3.0%，跑赢沪深 300 指数 0.74pct。保险资管公司管理系统内保险资金、养老金规模占比提升，股票配置规模 yoy+36%。近日，中国银行保险资产管理业协会公开出版发行中国保险资产管理业发展报告（2025）。截至 2024 年末，34 家保险资产管理公司管理资金规模合计 yoy+10.6%至 33.3 万亿元

5、；其中，管理系统内保险资金/第三方保险资金/银行资金/养 老 金 规 模 分 别 达23.5/1.98/3.96/2.93万 亿 元，占 比 分 别 达70.56%/5.95%/11.91%/8.78%，yoy+2.93pct/-0.73pct/-3.01pct/+0.88pct。截至 2024 年末，保险资产管理公司投资资产总规模 yoy+25%至 32.68 万亿元；从资产配置结构看，债券/金融产品/银行存款/股票/公募基金/股权规模比重分别达 46%/20%/14%/7%/4%/1%，规模同比增长28%/31%/11%/36%/1%/4%。2024 年行业投资收益率显著提升，人均创收达近

6、四年最高值。21 家机构 2024 年综合收益率超过 5%，占比 72.4%（2023 年为 15.6%），其中 10 家机构收益率超过 8%；18 家机构财务收益率超过 3.5%，占比 66.7%（2023 年为 40.6%）。截至 2024 年末，全行业人均管理规模 43.64 亿元，增速较上一年有所回升，且高于近七年 CAGR（7.87%）。人均创收 417.12 万元，增速较上一年有所回升，为近四年最高值（4%）。投资分析意见：券商：我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券 A+H、国泰海通 A+H、中信证券 A+H；2）业绩弹性较大的券