北美云厂商资本开支与 AI 应用专题报告：“云+AI”继续驱动北美云厂资本开支高速增长-251119（12页）.pdf

1、“云+AI”继续驱动北美云厂资本开支高速增长北美云厂商资本开支与AI应用专题报告投资要点北美四大云厂资本开支仍处于上升周期，资本开支落地在“云服务、打造新产品、赋能核心主业”上。北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡阶段，整体维持高位运行，全年及长期投资指引积极。2025Q3四家云厂商资本开支总计为1133.22亿美元（含融资租赁），同比+78.34%，高于彭博一致性预期10.04%。1、云业务盈利能力高，Google、微软自由现金流25Q3同比增长。AWS和微软智能云的经营利润率在30-40%，Google云也随着规模效应的释放其经营利润率逐季提升，25Q3其经营利润率为23.7%。2、Meta

2、业绩后股价大跌反应了市场对其短期AI投入ROI为负的担忧：Meta25Q3季度自由现金流106.25亿美元，同比下降31.5%，环比增长24.28%，低于彭博一致性预期0.22pct。公司年度资本开支超700亿美金，与此同时公司披露通过端到端AI驱动广告工具ARR超过600亿美元，从这两个数字来看其ROI为负。但公司强调一方面目前全平台采用率还不高，且大模型改善核心推荐和广告效率尚未出现接近尾声的迹象；此外公司也看到了许多新产品的潜力。风险提示：产业竞争加剧、AI应用商业化落地不及预期、公司业绩会翻译信息不准确与不完整带来的风险。行业评级:看好(维持)相关报告1重仓股配置比例持续上升，210月

3、防守，11月进攻1资本开支：北美云厂资本开支仍处于上升周期北美四大云厂25Q3财报已相继披露，资本开支继25Q2的高位继续上涨，超市场预期，反映出科技大厂商在AI基础设施持续大幅扩张的意愿。2025Q3四家云厂商资本开支总计为1133.22亿美元（含融资租赁），同比+78.34%，高于彭博一致性预期10.04%。北美四大云厂商2022-2024年合计资本开支（包含融资租赁）的复合年均增长率CAGR为27.7%，增速稳中向好。(divcenter)图1：北美云厂商资本开支增长提速（单位：百万美元）(/divcenter)1.1亚马逊：上修2025年资本开支至1250亿美元，同比增长超60%公司2

4、5Q3包含融资租赁的资本开支为350.95亿美元，同比增长64.9%，高于彭博一致性预期9.9%。根据业绩会指引，公司25年包含融资租赁的资本开支上修至1250亿美元，同比增长达到60.96%，并且预计26年资本开支继续增加。公司表示，已经在过去12个月增加超过3.8GW电力，电力容量相比于2022年翻倍，并且会在2027年再次翻倍。1.2微软：FY26资本支出继续增加，增长率将超越FY25公司25Q3（FY2026Q1）包含融资租赁的资本开支为349亿美元，同比增长74.5%,高于彭博一致性预期16.11%。根据公司业绩会指引，随着需求的加速和RPO（剩余履约义务）余额的增长，公司FY202

5、6资本开支的增速将超过FY2025（yoy58.35%）。同时，公司目前空间和电力短缺，将于未来2年内将数据中心面积翻一番。但受未来交付量的影响，资本支出可能存在季度支出波动。1.3谷歌：上修2025年资本开支至910-930亿美元，同比增长超73mathrm-77%公司25Q3不含融资租赁的资本开支为239.53亿美元，同比增长83.4%，高于彭博一致性预期7%。根据公司25Q3业绩会，公司25年资本开支预计为910-930亿美元（YoY73.22substack-77.02%），较上个季度指引上调60-80亿美元，且预计26年大幅增加。1.4Meta：上修2025年资本开支至700-720

6、亿美元，同比增长78mathrm-84%公司25Q3含融资租赁的资本开支为193.73亿美元，同比增长110.5%，高于彭博一致预期4.2%。根据公司25Q3业绩会指引，公司25年含融资租赁的资本支出预计在700-720亿美元之间，高于上季度预测的660-720亿美元，同比增长高达78.46-83.55%。2资本开支落脚点：云服务、新产品、赋能核心业务1）AI驱动云业务高景气，体现在持续加速增长的云收入和订单上；2）科技巨头纷纷看到AI带来新产品、赋能核心主业的巨大潜力；3）健康的现金流为资本开支提供保障。2.1云业务收入加速增长：25Q3同比增长25.7%北美云厂商受益于AI对需求的提振，云