英伟达(NVDA.O)-美股公司研究报告：5000+亿美元订单或打破AI泡沫论-251120（9页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 英伟达英伟达(NVIDIA)(NVDA US)5000+亿美元订单亿美元订单或或打破打破 AI 泡沫论泡沫论 华泰研究华泰研究海外科技海外科技 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):265.00 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 11

2、 月 19 日)186.52 市值(美元百万)4,532,436 6 个月平均日成交额(美元百万)31,531 52 周价格范围(美元)86.61-212.19 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)130,497 215,976 343,823 390,068+/-%114.20 65.50 59.20 13.45 归母净利润(百万)72,880 119,560 192,730 216,462+/-%144.89 64.05 61.20 12.31 归母净利润(调

3、整后,百万)74,265 120,514 195,291 218,438+/-%129.84 62.28 62.05 11.85 EPS(调整后,最新摊薄)2.99 4.95 8.03 8.98 PE(调整后,倍)61.67 37.65 23.23 20.77 PB(倍)57.74 24.20 13.42 10.04 ROE(调整后,%)121.44 90.34 74.33 55.30 EV EBITDA(倍)54.17 32.89 19.88 17.59 股息率(%)0.02 0.03 0.05 0.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 20 日美国 半导体半导体

4、英伟达于美东 11/19 发布 FY26Q3 财报，盘后一度涨超 6%，带动 AI 板块集体拉升。我们认为业绩有力回击了市场对 CSP 资本开支持续性的质疑：1）CEO 黄仁勋明确反驳 AI 泡沫，表示看到不一样的景象，Blackwell 需求强劲（off the charts），云端 GPU 已售罄，订单能见度提升，此前 25-26 年Blackwell 和 Rubin 5000 亿美元目标基础上，仍存在增长空间；2）Q3 营收盈利及 Q4 指引均超彭博一致预期（下同）；3）毛利率环比修复。公司26M9 收购+分红 370 亿美元，Q3 剩余回购额度 622 亿美元。重申“买入”。数据中心强

5、劲加速，毛利率环比修复数据中心强劲加速，毛利率环比修复 FY26Q3 营收 570.1 亿美元，同比+62%，环比+22%，高于彭博一致预期的551.9 亿美元。Non-GAAP EPS 为 1.30 美元（预期 1.26 美元）。Non-GAAP毛利率 73.6%，较 Q2 的 72.7%小幅抬升，与预期基本相符。公司指引：Q4 营收 650 亿美元，高于预期的 620 亿美元；Non-GAAP 毛利率 75.0%，高于预期的 74.6%。按业务看，数据中心营收 512.2 亿美元，同比+66%，环比+25%，高于预期的 493.1 亿美元；计算贡献 430.3 亿美元，同比+56%，互联贡

6、献 81.9 亿美元，同比+162%，主要受益于 NVLink 规模扩大、Spectrum-X 以太网和 Quantum-X InfiniBand 的两位数增长。游戏营收 42.7亿美元，同比+30%，环比-1%，低于预期的 44.2 亿美元，主系假日季备货完成，渠道库存水平逐步回归。汽车与机器人业务营收 5.9 亿美元，同比+32%。公司于 10/28 宣布与 Uber 共同构建自动驾驶生态，Uber 将借助NVIDIA DRIVE AGX Hyperion，自 2027 年起逐步扩展 L4 车队到 10 万辆。订单能见度提升，持续引入新增模型厂商及主权订单订单能见度提升，持续引入新增模型厂