【信达证券】流动性与机构行为周度跟踪：买断式逆回购中标利率反映了什么？-251123（18页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 673 歌声ue 买断式逆回购中标利率反映了什么？流动性与机构行为周度跟踪 251123 Table_ReportTime2025 年 11 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B座 邮编：100031 买断式

2、逆回购中标利率反映了什么？买断式逆回购中标利率反映了什么？Table_ReportDate 2025 年 11 月 23 日 货币市场：货币市场：本周央行本周央行 7 7 天逆回购净投放天逆回购净投放 55405540 亿，周一央行开展亿，周一央行开展 80008000 亿元亿元6M6M 买断式逆回购操作，买断式逆回购全月净投放较买断式逆回购操作，买断式逆回购全月净投放较 1010 月上升月上升 10001000 亿至亿至50005000 亿。尽管央行净投放规模较大，但在税期走款和政亿。尽管央行净投放规模较大，但在税期走款和政府债缴款扰动下，府债缴款扰动下，上半周资金面边际收敛，上半周资金面边

3、际收敛，DR001DR001 一度升至一度升至 1.53%1.53%，创，创 8 8 月以来新高，周三后月以来新高，周三后税期扰动消退，资金面逐步转松，周五税期扰动消退，资金面逐步转松，周五 DR001DR001 回落至回落至 1.32%1.32%。质押式回购成交量先降后升，日均成交量较上周下降 0.15 万亿至 7.29 万亿；质押式回购整体规模同样先降后升，整体较上周五有所抬升。分机构来看，大行净融出先降后升，周五重回 4 万亿；股份行与城商行净融出周二后便持续提升，城商行净融出高于上周，但股份行周五再度下降，整体低于上周五；银行整体刚性净融出周二降至近两月新低后持续回升。非银刚性融出规模

4、周一大幅上升周二后震荡回落，整体低于上周，其中保险、货基和其他产品融出规模均小幅下降；非银刚性融入规模窄幅震荡，较上周变化有限。新口径资金缺口指数周二升至-398，周三后持续回落，周五降至-4117，低于上周五的-1918。截至本周五，银行间机构跨月进度处于近年同期的最低截至本周五，银行间机构跨月进度处于近年同期的最低水平，交易所跨月进度仅高于水平，交易所跨月进度仅高于 20242024 年同期。全市场跨月进度年同期。全市场跨月进度 9.6%9.6%，低于，低于 2020-2424 年同期均值年同期均值 4.4pct4.4pct，且相较往年差距较周四略有扩大。，且相较往年差距较周四略有扩大。在

5、金融时报近期重提“资金空转”等表述后，市场对于买断式回购中标在金融时报近期重提“资金空转”等表述后，市场对于买断式回购中标利率的关注度提升。考虑商业银行本身就可发行存单融资，其利率的关注度提升。考虑商业银行本身就可发行存单融资，其在买断式回购在买断式回购投标时投标利率可能略低于同期限存单，而在现有方式下，买断式回购的投投标时投标利率可能略低于同期限存单，而在现有方式下，买断式回购的投放规模可能更能反映央行的意图。放规模可能更能反映央行的意图。1111 月月 6M6M 买断式回购投放达买断式回购投放达 80008000 亿，净亿，净投放投放 50005000 亿，这本就反映了央行维护流动性充裕的

6、态度。但由于近期存单亿，这本就反映了央行维护流动性充裕的态度。但由于近期存单到期规模大，银行对跨春节的中期流动性需求较高，这可能对买断式回购利到期规模大，银行对跨春节的中期流动性需求较高，这可能对买断式回购利率带来一定的影响。但央行近期也强调支持银行稳定净息差，从降低银行负率带来一定的影响。但央行近期也强调支持银行稳定净息差，从降低银行负债成本的角度，央行或不会有意抬高买断式回购中标利率。但考虑债成本的角度，央行或不会有意抬高买断式回购中标利率。但考虑 1Y1Y 内曲内曲线平坦，后续买断式回购中标利率大幅下降可能仍需等待政策利率调降。线平坦，后续买断式回购中标利率大幅下降可能仍需等待政策利率调