【东方证券】有色、钢铁行业动态跟踪：Grasberg铜矿宣布复产计划，中期铜冶炼费或存上行预期-251124（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色、钢铁行业 行业研究|动态跟踪 全球第二大铜矿全球第二大铜矿 Grasberg 宣布重启和复产计划，预计未来产量持续增长宣布重启和复产计划，预计未来产量持续增长。自由港本周宣布预计于 26Q2 恢复 Grasberg 矿区的大规模生产，根据分阶段重启计划，Grasberg 矿区的铜产量 26 年与 25 年预计持平在 10 亿磅铜（45.4 万吨），同时产量将在 26-27 年持续增长，27-29 年平均年产量或可达到 16 亿磅铜（72.6 万吨）

2、。此前 9 月 8 日 Grasberg 矿区因发生泥石流停产导致 25-26 年产量指引分别下调约20、27 万吨。据测算，若 Grasberg 顺利按照重启进度生产，有望在 26-27 年分别贡献铜矿产量增量约 7 万吨，则全球 26 年铜矿产量增速或上升至约 3.3%，有效缓解矿端紧张局势。中期多个铜矿有望重启生产，矿端紧张局势或将缓解中期多个铜矿有望重启生产，矿端紧张局势或将缓解。除 Grasberg 矿山外，第一量子旗下 Cobre Panam铜矿的重启或也已提上日程。Cobre Panam铜矿年产能峰值可达 30-35万吨铜金属量，占全球铜供应量约 1.5%，23年底因巴拿马政府与

3、第一量子签订的运营合同被裁定违宪而关闭生产。目前巴拿马政府已准备与第一量子针对铜矿的重启展开谈判，计划谈判于 25 年底或 26 年初开启。我们认为，在中期矿端干扰被逐渐排除的情况下，如 Grasberg、Cobre Panam等铜矿的重新恢复正常生产或将显著贡献矿端增量，铜矿供给端的紧张局势有望得到缓解。26-27 年铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端，铜冶炼费有望边际向好年铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端，铜冶炼费有望边际向好。在中期矿端干扰被逐渐排除、大型铜矿有望复产的预期下，26-27 年铜矿供给端放量增速或较25 年显著提升，据测算 26-27 年铜矿产量增速同比可达 3.3%、5.3%。

4、当前海外多家冶炼厂因铜精矿紧缺、成本高企而收缩产能，叠加国内中游铜冶炼端“反内卷”政策措施落地的预期，中期铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端。我们认为，铜冶炼费或存边际向上改善空间，关注中期铜冶炼企业的投资机会。铜冶炼端：建议关注全国最大铜冶炼企业之一、且具有米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)，其他标的：江西铜业(600362，未评级)。铜矿端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)。风险提示风险提示 铜矿重启进度不及预期风险、中游铜冶炼扩产进

5、度超预期风险、宏观经济波动导致下游铜需求不及预期风险、产能统计遗漏影响测算结果风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 11 月 24 日 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 021-63326320 黄雨韵 执业证书编号：S0860125070019 021-63326320 当降息预期回摆，关注中期财政发力受益品种：有色钢铁行业周观点（2025 年第 46 周）2025-11-17 西芒杜项目顺利投产，铁矿供给格局变革有望临近 2025-11-11 积极关注海外缺电的中国解决方案：有色

6、钢铁行业周观点（2025 年第 45 周）2025-11-10 Grasberg 铜矿宣布复产计划，中期铜冶炼费或存上行预期 看好（维持）资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有色、钢铁行业动态跟踪 Grasberg铜矿宣布复产计划，中期铜冶炼费或存上行预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所