携程集团~S（9961.HK）-港股公司研究报告：Q3延续绩优表现海外份额扩张蓄力中线空间-251124（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月2424日日优于大市优于大市携程集团携程集团-S-S（09961.HK09961.HK）Q3Q3 延续绩优表现，海外份额扩张蓄力中线空间延续绩优表现，海外份额扩张蓄力中线空间核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评社会服务社会服务旅游及景区旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁0755-82150809010- S0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹证券分析师：杨玉莹S0980524070006基础数据投资评级优于

2、大市(维持)合理估值收盘价537.50 港元总市值/流通市值383530/383530 百万港元52 周最高价/最低价613.00/402.60 港元近 3 个月日均成交额1165.24 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告携程集团-S（09961.HK）-经营利润增速环比提升，50 亿美元回购计划彰显积极姿态 2025-08-31携程集团-S（09961.HK）-一季度业绩稳健增长，海外增加投入且保持营销策略灵活度 2025-05-21携程集团-S（09961.HK）-国际业务提速增长，拟增加投资蓄力海外长跑 2025-02-28携程集团-S（09961.H

3、K）-2025 乘政策东风，旅游龙头高质量进阶 2025-01-21携程集团-S（09961.HK）-国内旺季经营优异，国际业务蓄力成长 2024-11-21Q3Q3 旺季收入增速环比平稳旺季收入增速环比平稳，主业利润增速环比改善主业利润增速环比改善。2025Q3公司收入183.4亿元/+15.5%，好于彭博预期的14.6%，环比上半年的16%增速维持基本稳定；Non-GAAP 归母净利润191.56亿元/+221.2%，主要系出售Makemytrip 带来其他收益贡献；其中主业相关的经调整EBITDA 为63.5 亿元/+11.7%，环比提速，好于彭博预期的+4.8%，对应利润率为34.6%

4、/-1.2pct。今年以来海外投入及占比提升致利润率同比回落，但公司凭借优异执行力带来良好表现。收入拆分：国内与出境自由行份额继续提升，海外收入拆分：国内与出境自由行份额继续提升，海外 TT 增势不减。增势不减。2025Q3 公司住宿预订收入 80.5 亿元/+18.3%，交通票务收入 63.1 亿元/+11.6%，旅游度假收入16.1亿元/+3.1%，商旅管理收入7.6亿元/+15.2%，其他收入16.5 亿元/+33.9%。分区域看：1）估算Q3国内收入同比增长约10%，其中酒店间夜增速维持15%，按酒店之家估算行业增速为8%，休闲旅游延续好于商旅，叠加公司积极把握老友会银发群体、年轻人展

5、演+酒店趋势，国内酒店份额继续提升；价格受行业供给扩张影响同比预计下滑低个位数；平台国内机票预订与行业大盘均比较平稳，预计同比增长低个位数。2）估算Q2出境收入增长约15%，其中机酒预定量恢复超140%，快于行业恢复度。3）国际平台收入增长预计40%，其中T 平台机酒预定量增长超60%，入境游增长约100%。其他收入增速良好，主要系广告与金融服务收入增长向好。盈利拆分盈利拆分：国际平台处于投资周期利润仍待释放国际平台处于投资周期利润仍待释放，利润率降幅环比逐季改善利润率降幅环比逐季改善。今年以来公司收入端良好增长、利润率有所回落，主要系随着T 规模增长（预计Q3收入占约13%），公司毛利率受结

6、构性影响回落，同时相关人员成本和费用提升，Q3 公司毛利率同比-0.7pct，研发与管理费用同比增长10.7%；销售费率 22.5%/+1.4pct。但利润率降幅逐季改善，国内效率优化继续凸显，Q1-Q3 公司Non-GAAP OPM同比分别-2.4/-1.7/-1.0pct。日本出境游短期波动日本出境游短期波动，但预计总体影响可控但预计总体影响可控。近期外交部发布我国公民赴日出行提醒，航班管家DAST监测数据显示，11 月18 日中国境内赴日客座率预计环比上周下降12.3 个百分点，旅客量预计下降10.8%。尽管日本今年以来成为境内居民第一大出境目的地，但从过往 10 余年来看，出境目的地本