【东吴证券】通信行业点评报告：AI算力方案多点开花，继续看好光互联方向-251126（2页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告通信 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 通信行业点评报告 AI 算力算力方案多点开花方案多点开花，继续继续看好光互联方向看好光互联方向 2025 年年 11 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 欧子兴欧子兴 执业证书：S0600525110002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 AI 算力跟踪深度（四）：怎么看算力的天花板和成长性？2025-10-16 AI 算力跟踪深度（三）：从英伟达的视角看算力互连板块成长性Scale Up 网络的“Scaling Law”存在吗？2025-08-20 增

2、持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 看海外看海外：以谷歌为核心的新投资链条近期备受市场关注，谷歌短时间内密集推出了 Gemini 3.0 Pro、Antigravity、Nano Banana 等新产品，实现持续算力投入-训练基础大模型-支撑 AI 应用-tokens 消耗快速增加-AI 收入提升的商业闭环，形成有效的正向反馈机制。特别的，谷歌通过在算力+模型+应用全栈布局的垂直整合优势，形成强大的竞争力，有望加速 AI 应用的商业模式清晰化，形成可持续的盈利模式，显著提升市场对 AI 赛道的估值确定性。看国内：看国内：阿里 11 月 25 日发布 20

3、26 财年第二季度财报，营收达 2477.95亿元人民币，同比增长 5%，其中旺盛的 AI 需求推动云智能集团收入进一步加速，季度收入同比增长 34%，超市场预期，AI 相关产品收入连续 9 个季度实现三位数同比增长。此外，新上线的千问 App 公测一周新下载量已超 1000 万，成为截至目前增长最快的 AI 应用。本季度资本开支投入 315 亿元，过去 4 个季度，阿里在 AI+云基础设施的资本开支约1200 亿元人民币。而在此前的云溪大会上，阿里全面升级大模型、智能体、基础设施等全栈 AI 体系，竞争能力持续提升。新技术落地，带来新技术落地，带来光互联光互联供应链供应链投资新逻辑。投资新逻

4、辑。谷歌和阿里在 AI 产业的全栈能力布局，通过优秀的自研能力打造专用能力更强的算力集群，并在算力投入带来收入增长形成有效商业闭环而受益后，进一步释放出更旺盛的 TPU 和 AI Asic 等算力芯片新需求。而定制化的算力集群对于组网能力提出更高要求，谷歌的 TPU 带来 OCS 新一代光互联方案，阿里的磐久超节点也大量增加了 ScaleUp 组网需求，或为了缩短通信延时而走向 CPO/NPO 等光互联新技术。谷歌和阿里持续加大 AI 基础能力的投入，谷歌将 2025 年资本支出指引提高至 910 亿-930 亿美元，阿里也表示正处于“投入阶段”，在此前提出的三年 3800 亿 Capex 指

5、引的基础上仍有上修潜力。乐观的资本开支预期，将为相关光互联供应链带来实质性增量需求，夯实相关板块的业绩支撑。算力方案多点开花，算力方案多点开花，AI 宏伟叙事下均受益宏伟叙事下均受益。我们认为，拥有 AI 全栈布局能力的大厂自研算力方案，与英伟达 GPU NVL 算力方案，在不同的应用场景中各有优势，而且在当前 AI 宏伟叙事下，产业链对算力的需求足够旺盛，市场空间足够广阔，算力基础设施市场尚未触及天花板，仍属于高速扩张的增量市场，远未进入存量零和博弈阶段。我们对主要算力解决方案保持乐观预期，建议继续重视各算力解决方案中的光模块/CPO/NPO/OCS/DCI 等光互联上下游供应链公司的投资机

6、遇。受益企业：受益企业：建议关注谷歌及阿里的光互联供应链，包括德科立/腾景科技/炬光科技/光库科技/光迅科技/华工科技等深度参与上述新技术供应链的企业；建议关注包括中际旭创/新易盛/天孚通信等光模块光器件头部供应企业，核心受益算力光互联需求的高景气；此外建议关注受益需求刚性而具有较高业绩弹性的上游光芯片光器件企业，如源杰科技/仕佳光子/永鼎股份/长光华芯/太辰光等。风险提示：风险提示：AI 产业进展不及预期、系统性风险产业进展不及预期、系统性风险 -9%0%9%18%27%36%45%54%63%72%81%2024/11/262025/3/272025