【群益证券】AI云业务持续高增速，后续关注及时零售亏损减少-251126（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.20202 25 5 年 1111 月 2626 日 何利超 H.tw 目标价(港币)HK$180 公司基本资讯 产业别 商贸零售 H 股价(2025/11/25)157.80 恒生指数(2025/11/25)25,894.6 股价 12 个月高/低 185.1/76.81 总发行股数(百万)19,088.64 H 股数(百万)19,088.64 H 市值(亿元)17,528.38 主要股东 JPMorgan Chase&Co.(3.57%)每股净值(元)54.61 股价/

2、账面净值 2.89 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)85.92%30.09%-9.10%近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-09-01 115.7 买进 产品组合 淘天集团 45.9%所有其他 20.0%阿里国际数字商业集团 13.0%云智能集团 11.6%股价相对大盘走势 阿里巴巴(0 099889988.HK)HK)Buy Buy 买进 A AI I 云业务持续高增速，后续关注及时零售亏损减少 结论与建议：公司公布 FY2026 年二季度业绩，FY2026Q2 公司实现收入 2478 亿元，同比+5%，剔除高鑫和银泰的已处置业务收入，则同口径收入同比+15%；实现经营盈利 5

3、4 亿元，同比-85%；归母净利润 210 亿元，同比-53%。业绩符合于市场预期，维持“买进”评级。核心电商业务保持稳定：客户管理收入同比增长 10%至 789 亿元，主要得益于去年 9 月 1 日加收的 0.6%服务费的“全站推广”模式渗透率提升以及淘宝 APP 月活消费者的同比快速提升。其外高消费力的 88VIP 会员数量同比维持双位数增长至超过 5600 万。及时零售业务高速增长：及时零售业务营收同比增长 60%，相关亏损额度预计也在市场预期内。据电话会议公布，淘宝闪购 11 月的 UE 亏损相比七八月份将降低一般左右，笔单价环比八月上涨两位数。闪购的核心战略地位仍维持不变，未来伴随盈

4、利能力改善有望大幅增强公司相关业绩。云业务营收超出市场预期：阿里云营收 398 亿元，同比增长 34%，营收表现略超预期。相关增长主要来自于公共云业务收入增长和 AI 相关产品用量的提升，目前 AI 产品被企业客户加速采用，包括代码助手在内的增值应用得到市场认可，公司将继续对 AI 产品和服务加大投入，包括 AI云基础建设的采购量，加强市场领先地位。此外本季度阿里云的利润率达 9%，环比保持走高，AI 业务占比上升的同时公司仍保持了整体云业务的利润率稳定。资本开支维持高位：本季度 Capex 支出 314 亿元，可能受到相关芯片采购禁令影响环比略有下降，公司电话会议中也重申此前预计的 3 年

5、3800亿总开支指引或将进一步提升，我们认为公司对 AI 的投入力度相较于其他可比公司仍持续维持高位，此前发布的“千问”项目在 AI 助手领域表现亮眼，未来在 AI 赛道有望保持优势地位。盈利预测：预计 FY2026-2028 年实现归属普通股东净利润 1163/1394/1608亿元，YOY-10.6%/+19.3%/+15.3%，按最新股本计算，每股 EPS 为6.12/7.34/8.46 元，对应 P/E 为 24/20/17 倍，维持“买进”建议。风险提示：电商领域受到冲击；新业务发展不及预期。.接续下页.C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e

6、s e a r c h D e p t.2 2025 年 11 月 26 日 年度截止 12 月 1 日 FY2024 FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 纯利(Net profit)RMB 百万元 80009 130109 116326 139393 160774 同比增减 9.93%62.62%-10.59%19.83%15.34%每股盈余(EPS)RMB 元 3.95 6.89 6.12 7.34 8.46 同比增减 14.16%74.43%-11.13%19.83%15.34%H 股市盈率(P/E)X 31.50 15.90 23.58 19.68 17.06