【东吴证券】2025年三季报点评：业绩短期承压，构建具身智能完整AI系统-251127（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 理想汽车-W（02015.HK）2025 年年三季报三季报点评点评：业绩业绩短期承压短期承压，构建具构建具身智能完整身智能完整 AI 系统系统 2025 年年 11 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 童明祺童明祺 执业证书：S0600125080005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)71.70 一年最低/最高价 68.40/138.3

2、0 市净率(倍)1.92 港股流通市值(百万港元)116,470.47 基础数据基础数据 每股净资产(元)33.95 资产负债率(%)52.19 总股本(百万股)2,140.88 流通股本(百万股)1,785.07 相关研究相关研究 理想汽车-W(02015.HK)：2025 年中期业绩公告点评：业绩符合预期，纯电+VLA 有望实现共振 2025-08-31 理想汽车-W(02015.HK)：2025 年一季报点评：毛利率好于预期，纯电+AI节奏明确 2025-06-01 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

3、营业总收入（百万元）123,851 144,460 113,377 138,050 191,210 同比(%)173.48 16.64(21.52)21.76 38.51 归母净利润（百万元）11,704.13 8,032.35 853.49 1,583.22 6,360.02 同比(%)681.65(31.37)(89.37)85.50 301.71 EPS-最新摊薄（元/股）5.47 3.75 0.40 0.74 2.97 P/E（现价&最新摊薄）11.93 17.39 163.67 88.23 21.96 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公告要点：公告要

4、点：理想汽车 2025Q3 实现营收 273.6 亿元，同环比分别-36.2%/-9.5%，其中车辆销售收入 258.7 亿元，同环比分别-37.4%/-10.4%，归母净利润-6.2 亿元，Non-Gaap 净利润-3.6 亿，同环比转亏。公司毛利率公司毛利率短期承压短期承压。盈利能力方面，公司 2025Q3 总体毛利率实现16.3%，同环比分别-5.2/-3.7pct，其中汽车销售毛利率为 15.5%，同环比分别-5.4/-3.9pct，环比下降主要系 MEGA 召回预估成本及产量下降导致单位制造成本增加，剔除理想 MEGA 召回预估成本的影响，2025Q3 的车辆毛利率为 19.8%。费

5、用控制方面，公司 Q3 研发费用 29.7 亿元，同环比+15.0%/+5.8%，环比增加主要系新车型项目节奏影响以及产品组合和技术费用增加；销售、一般及管理费用 27.7 亿元，同环比-17.6%/+1.9%。公司 2025 年三季度实现批发销量 9.3 万辆，对应单车收入 27.8 万元（25Q2 约 26.0 万元），单车毛利 4.3 万元。公司公司组织管理模式回归创业公司模式组织管理模式回归创业公司模式，构建具身智能完整构建具身智能完整 AI 系统系统。组织管理模式方面，公司将从 2025Q4 坚定走回创业公司管理模式，提倡更多深度对话而非汇报，聚焦用户价值而非交付任务，持续提升效率而

6、非占有资源，识别关键问题而非创造信息不对称，以更好地适应行业技术周期与行业格局变化。自研芯片方面，M100 芯片为具身智能定制设计，当前正进行大规模系统测试，预计 2026 年商用，将适配下一代 VLA自动驾驶系统，目标是在高效 AI 推理和计算系统基础上，实现至少 3倍于当前高端芯片的性能功耗比。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：由于公司车型结构性调整，我们下调公司20252027 年营业收入预期分别为 1134/1381/1912 亿元（原值为1216/1527/1912 亿元），同比分别-22%/+22%/+39%；由于公司 AI 投入持续加大，下调 20252027 年归母净利润