Advantest（685.JP）-公司研究报告：AI芯片守门人测试复杂度上升中充分受益-251127（35页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 Advantest(6857 JP)AI芯片守门人，测试复杂度上升中充分受益芯片守门人，测试复杂度上升中充分受益 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(日元日元):):23,000.00 黄乐平，黄乐平，PhD 研究员 SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 陈旭东陈旭东 研究员 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 于可熠于可

2、熠 研究员 SAC No.S0570525030001 SFC No.BVF938 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(日元 截至 11 月 25 日)19,080 市值(日元百万)13,878,643 6 个月平均日成交额(日元百万)205,912 52 周价格范围(日元)4,693.57-23,675.00 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(日元日元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(十亿)780 956 1,066 1,222+/-%60.27 22.59 11.53 14.60

3、 归属母公司净利润(十亿)161 277 309 359+/-%158.75 71.55 11.59 16.21 EPS(最新摊薄)217.77 375.14 418.62 486.48 ROE(%)34.38 44.26 36.89 34.60 PE(倍)89.36 51.87 46.49 40.00 PB(倍)28.43 19.30 15.43 12.55 EV EBITDA(倍)55.71 35.62 32.92 28.17 股息率(%)0.19 0.50 0.85 0.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 27 日日本 半导体半导体 首次覆盖 Advantes

4、t（6857 JP）并给予“买入”评级，目标价 23,000 日元，对应 55 倍 FY26E PE。我们看好：1）以英伟达 Rubin 为代表的 AI 芯片的复杂度上升，有望推动 2026 年全球半导体测试机市场保持稳健增长；2）Advantest 凭借其 V93k 系列测试机的性能优势和中美两国客户优势，在快速增长的 AI 芯片测试机市场或将继续保持份额领先，在全球 AI 算力投资大潮中有望充分受益。观点观点#1：2026 年年 AI 芯片测试复杂度有望进一步上升芯片测试复杂度有望进一步上升 2024 年，英伟达发布 Blackwell 系列 GPU，AI 芯片的测试复杂度显著上升，成为推

5、动 Advantest FY24 收入快速增长（同比增长 60%）的主要动力。展望 2026 年，我们看好搭载 HBM4 和 3nm 逻辑芯片的下一代 Rubin 系列 AI芯片的登场，会进一步推动包括 SoC 测试机和存储测试机在内全球半导体测试机（ATE）市场的行业规模的稳健增长。观点观点#2：凭借技术平台和客户优势，有望继续保持份额领先：凭借技术平台和客户优势，有望继续保持份额领先 Advantest 的 93k 平台采用 per-pin 架构，可以实现超高并发、超高速的测试流程，是英伟达 Hopper 系列，Blackwell 系列芯片的标准测试平台，在谷歌 TPU 等 AI ASIC

6、 芯片的测试中也占据主导地位。在 Rubin 系列，以及HBM4，CPO 等下一代芯片技术的测试中也有望保持领先地位。除了美国客户以外，公司在中国大陆客户基础深厚，FY24 中国大陆收入是主要竞争对手 Teradyne 的三倍，未来有望在中国大陆 AI 芯片发展大潮中受益。我们不同于市场的观点：看好中国市场潜力和我们不同于市场的观点：看好中国市场潜力和 V93k 的技术优势的技术优势 FY24，公司中国大陆收入占比 22.5%，我们看好公司客户基础优势，在中国大陆 AI 芯片投资中充分受益。虽然近期 Teradyne 强化在 AI 芯片市场的布局，我们认为市场低估了 V93k 在复杂芯片测试环