联影医疗（688271）-A股公司深度报告：国产高端影像破局者“智”驱未来扬帆出海-251127（44页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分国产高端国产高端影像影像破局者破局者，“智智”驱未来，扬帆出海驱未来，扬帆出海联影医疗（688271.SH）医疗器械证券研究报告/公司深度报告2025 年 11 月 27 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：分析师：谢木青分析师：谢木青执业证书编号：执业证书编号：S0740518010004Email：联系人：刘照芊联系人：刘照芊Email：基本状况基本状况总股本(百万股)824.16流通股本(百万股)824.16市价(元)131.90

2、市值(百万元)108,706.44流通市值(百万元)108,706.44股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）11,41110,30012,74015,96919,885增长率 yoy%24%-10%24%25%25%归母净利润（百万元）1,9741,2621,9182,4393,043增长率 yoy%19%-36%52%27%25%每股收益（元）2.401.532.332.963.69每股现金流量0.16-0.750.621.421.50净资产收益率10%6%9%10%11%P/

3、E55.186.156.744.635.7P/B5.85.55.04.64.1备注：股价截止自2025 年 11 月 26 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要国产高端影像破局者国产高端影像破局者，创新驱动高速成长创新驱动高速成长。联影医疗深耕高端医学影像设备领域，凭借高水平研发投入，公司不断推出行业领先产品，如国产首款光子计数 CT、全球首台 5.0T 全身成像 MR 等，突破高端市场。在创新驱动下，公司营收从 2018 年的 20.35亿元跃升至 2024 年的 103.00 亿元，年复合增速高达 31%。此外，装机基数扩大带来的高毛利维保、软件服务业务占比提升，使公司能够维持

4、较稳定的盈利水平。需求需求、政策与技术升级共振政策与技术升级共振，行业稳步增长下国产企业迎来机遇行业稳步增长下国产企业迎来机遇。医学影像设备长期发展由多重动力共同驱动：1）需求基础稳固，人口老龄化与居民健康意识提升持续拉动行业稳健增长；2）政策与技术双轮驱动，在政策端，审评审批优化、配置证松绑及支付改革等措施正推动“基层放量”与“高端换代”并行，在技术端，多模态融合、AI 与云端化正推动产业从硬件向“硬件+软件+服务”模式升级，延长生命周期并增强客户粘性；3）市场扩容与格局重塑，预计到 2030 年医学影像设备市场规模将达 1084.7亿元，且伴随国产替代深化，市场格局正从外资主导转向国内外厂

5、商同台竞争。联影医疗凭借高端产品与核心部件自研强势崛起，截至 2025 年 8 月底，在二级以上医院市场份额已升至 18.20%，排名跃居第三，成为国产品牌高端化的引领者。预计预计 MR 与与 CT 业务未来仍为核心收入来源，业务未来仍为核心收入来源，XR、RT 业务相对增速较快业务相对增速较快。产品端，公司在 MR、CT、XR、MI、RT 五大业务条线均形成高端产品梯队，2024 年，1）MR：公司 1.5T MR 市场已占据领先地位，3.0T 市占率为 21.27%，位居第三，远超其他国产品牌。公司已具备 3.0T/5.0T 及大孔径梯度产品，未来有望持续放量；2）CT：在 16-40 以

6、及 60-64 排 CT 市场份额均居首位，64 排以上高端 CT 占据接近 20%市场，排名第三。作为推出国产首款 320 排 640 层 CT、以及少数几家拥有光子计数CT 的厂商，未来有望凭高端产品进入加速迭代期；3）XR：从常规影像向高端介入突破，DSA 新品获 NMPA、CE、FDA 三重认证，发力外资市占率 90%+的 DSA 市场；4）MI：占据 50%+国内市场份额，少数拥有 PET/CT 的国产企业，技术领先；5）RT：以一体化 CT 引导直线加速器切入高端放疗，国产替代空间广阔，打开第二增长曲线。国内招投标回暖夯实基本盘，海外拓展国内招投标回暖夯实基本盘，海外拓展+AI 进