【开源证券】银行理财持仓全景扫描系列（七）：理财投资权益的当下与未来-251127（21页）.pdf

1、理财投资权益的当下与未来理财持仓全景扫描系列（七）相关研究报告理财的权益投资，仍坚守“绝对收益”定位理财分类监管箭在弦上，但预计含权产品规模达标压力不大。若各家均按“股混类理财产品日均规模占全部理财产品日均规模的比例如果排名前30%，即得满分”的情形假设，预计合计需增加混合类+权益类产品合计1288亿元。有望增加权益类资产644亿元（假设权益占比50%），指标压力不大，增配权益或仍偏缓。低利率环境下，产品多元及权益投研发力较早的理财子或将更具优势，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行、招商银行、兴业银行、中信银行等。风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。1.2、竞争

2、格局：马太效应明显，“平台化”投资方式普遍.1、理财的权益投资，仍坚守“绝对收益”定位1.1、行业总览：权益占比仍低，负债端风偏提升遇现实阻碍截至2025Q3末，全市场理财规模中权益类资产约7200亿元，占2.1%。理财客户的风险偏好普遍较低，近年理财持仓权益仍较总体谨慎。表现在持仓比例上，自2021年末至今期末持仓比例始终低于4%，截至2025Q3末，全市场理财规模中权益类资产（穿透后）7200亿元，占2.1%，处于历史较低水平。(divcenter)图1：截至2025年9月末，全市场理财持有的权益资产约7200亿元，占全部持仓的2.1%（万亿元）(/divcenter)混合类、权益类产品增

3、长较慢，“固收+pm为含权主要方式。受制于理财客户较低的风险偏好，近年混合类、权益类产品规模均未有明显增长，截至2025Q3末分别仅8300亿元、700亿元。“固收+”产品为理财含权的主要方式，一方面是理财客户风险偏好决定的，另一方面是目前理财客户首次购买R4-R5理财产品需前往银行柜台进行面签，且理财产品尚无法在互联网、券商渠道销售，客群较为同质化。1.2、竞争格局：马太效应明显，“平台化”投资方式普遍理财投资权益更强调团队化分工，不依靠单一的投资经理。我们拆解投资方式发现，权益资产间接投资的比例达90%以上，而直接投资不足10%，这可能是理财公司内部“平台化”运作方式导致的，即理财公司内部

4、将多只权益资产遴选出来之后放入某只资管产品（信托/券商资管计划等），该资管产品即为一个“资产包”，供公司内部各投资经理选用。这样做的好处是能依靠团队分工快速选定资产并建仓，减少出错概率，但也易出现单家的权益投资风格趋同的现象，不如公募基金特色鲜明、标签化。权益投资的马太效应明显，头部国股行理财子规模较大。截至2025年6月末，权益资产规模居前的5家理财公司为农银理财招银理财苏银理财工银理财光大理财，5家权益规模之和占全部理财公司的57%，马太效应显著，其中苏银理财、工银理财为“后起之秀”，权益资产在2022年以来实现了数倍的增长，而其余三家则规模始终较大。2、含权资产拆解：“类固收”资产为主，

5、纯权益占比小2.1、权益类资产：优先股/转债愈显稀缺，一级投资迎政策暖风拆解全市场理财前十持仓，权益类资产中：优先股股票私募股权可转债。整体来看优先股大比例居前，其余三类权益资产占比均较小。时间序列来看，优先股、股票、可转债的规模近年总体有所提升，而股权规模增长不明显。此外，部分权益资产存在于“公募基金”项中而非“权益类资产”项。拆解全市场理财前十持仓并估算，截至2025Q3末全部持仓中二级债基、股票型ETF或分别约893亿元、335亿元，较2025Q2末分别增加596亿元、182亿元，成为理财增配权益资产的主要方式。2.1.1、优先股：存量占比高、赎回压力大优先股股息率高、波动小，但面临赎回

6、不续发的问题。截至2025Q3末全市场理财产品前十持仓中出现的优先股，股息率在3.40%sim5.37%，由于被允许使用现金流折现模型，波动相对较小。但优先股面临赎回不续发的问题。银行优先股通常规定发行满5年后，银行有权（但非义务）赎回，如杭州银行、宁波银行、上海银行、长沙银行均宣布拟赎回优先股，银行赎回主要为降低资本成本，用票面利率更低的新资本工具（如永续债）替换。考虑市场存量有限，到期后需考虑其余资产进行承接。2.1.2、可转债：银行转债陆续强赎，存量减少银行转债集中强赎退市，稀缺性凸显。2025Q3末理财前十持仓中的可转债，部分为银行转债。由于2025年初至今银行股股价攀升、不少银行强赎