【东吴证券】中力股份（603194）-全球锂电叉车龙头，引领物料搬运绿色化+智能化发展-251128（45页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究工程机械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/45 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中力股份（603194）全球锂电叉车龙头，引领物料搬运绿色化全球锂电叉车龙头，引领物料搬运绿色化+智智能化发展能化发展 2025 年年 11 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 韦译捷韦译捷 执业证书：S0600524080006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)36.66 一年最低/最高价 28.57/69.99 市净率(倍)2.79

2、 流通A股市值(百万元)1,886.34 总市值(百万元)14,700.66 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)13.15 资产负债率(%,LF)37.66 总股本(百万股)401.00 流通 A 股(百万股)51.46 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）5,921 6,552 7,166 7,906 8,742 同比（%）18.16 10.66 9.36 10.34 10.56 归母净利润（百万元）805.75 839.81 906.71 996.15 1,13

3、3.49 同比（%）28.51 4.23 7.97 9.86 13.79 EPS-最新摊薄（元/股）2.01 2.09 2.26 2.48 2.83 P/E（现价&最新摊薄）18.24 17.50 16.21 14.76 12.97 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 中力股份：全球电动仓储叉车龙头，引领物料搬运技术变革：中力股份：全球电动仓储叉车龙头，引领物料搬运技术变革：中力股份成立于 2007 年，聚焦叉车、智能搬运机器人的研发、生产与销售，引领行业电动化、绿色化和智能化发展：（1）仓储叉车和智能搬运机器人谱系完整：）仓储叉车和智能搬运机器人谱系完整：201

4、2-2020 年，公司先后推出“小金刚”、油改电叉车、搬马机器人等里程碑式产品，其中“小金刚”让电动仓储叉车替代手动液压车成为确定性趋势，2013 年至今公司电动仓储叉车份额居国内第一。当前公司全面向数智化转型，无人、具身搬运设备将进一步打开成长空间。（2）海外渠道、品牌建设）海外渠道、品牌建设完备：完备：公司海外营收占比稳定于 50%+，于北美、欧洲和东南亚均有子公司和本地化团队。受益全球叉车电动化转型，2019-2024 年公司营业收入由 22 亿元增长至 66 亿元，CAGR 为 25%，归母净利润由 1.5 亿元增长至 8.4 亿元，CAGR 为 41%。2025 年前三季度，公司营业

5、收入 52 亿元，同比+8.6%，归母净利润 6.9 亿元，同比+5.5%，在北美市场承压及研发、渠道投入增加背景下仍保持稳健。展望后续，随着锂电化转型及欧展望后续，随着锂电化转型及欧美景气度修复，公司锂电平衡重叉车及海外收入占比有望持续提升，成长性领先行业。美景气度修复，公司锂电平衡重叉车及海外收入占比有望持续提升，成长性领先行业。叉车：核心物料搬运机械，成长性强于周期性：叉车：核心物料搬运机械，成长性强于周期性：叉车需求受制造业/物流业投资、机器替人和电动化驱动，成长性强于周期性，2015-2024 年行业 CAGR 约 8%。短期看，短期看，内销低基数、美欧补库存，行业增速有望修复：20

6、23 年以来，叉车内需疲软，80 万台年销量基本为存量更新需求，海外核心市场欧美经历 2 年去库存影响后，2024 下半年起龙头丰田、凯傲新签订单降幅收窄/转正，2025 年 Q3 分别持平/+17%，或反映库存消化完毕。中长期看，中长期看，（1）2024 年全球平衡重叉车锂电化率仅约 20%，仍有提升空间，助力结构优化+国产出海。（2）国产品牌海外份额仍低（小个位数）。根据我们测算，2024 年海外叉车设备市场空间约 1400 亿元。国产龙头份额每提升 0.5-1pct，对应海外收入增速 15-20%。（3）随 2021 年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。（