【华源证券】医药行业周报：UBT251海外临床启动可期，重点关注联邦制药-251130（14页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S陶宸冉SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：UBT251UBT251 海外临床启动可期，重点关注联邦制药海外临床启动可期，重点关注联邦制药医药行业周报（25/11/24-25/11/28）投资要点：投资要点：本周医药市场表现分析本周医药市场表现分析：11 月 24 日至 11 月 28 日，医药指数上涨 2.67%，相对沪深 300 指数超额收益

2、为 1.03%。本周创新药呈反弹趋势，小核酸板块尤为活跃，创新药有望加速走出底部区间，建议积极关注。当前位置，我们建议精选创新药核心资产，看好未来股价走出新高度，同时建议配置业绩趋势明确和 26 年经营有望反转的个股。1）创新药重点关注，A 股）信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、恒瑞医药；港股）三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的 CXO及产业链如药明康德、凯莱英、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如海泰新光等；3）经营稳健、低估值类且

3、26 年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药、鱼跃医疗等。医药指数和各细分领域表现医药指数和各细分领域表现、涨跌幅涨跌幅：本周上涨个股数量 419 家，下跌个股 49 家，涨幅居前为海王生物（+38.21%）、粤万年青（+36.20%）、广济药业（+31.74%）、金迪克（+31.29%）、前沿生物-U（+23.12%），跌幅居前为*ST 长药（-15.33%）、惠泰医疗（-9.61%）、康为世纪（-8.81%）、万泰生物（-7.08%）、维康药业（-6.46%）。UBT251UBT251 海外临床启动可期海外临床启动可期，重点关注联邦制

4、药重点关注联邦制药。司美格鲁肽 2025Q1-3 全球销售额已达 254亿美元，全年有望突破 300 亿美元，但其专利将于 2032 年到期，急需迭代产品填补空白，新品种临床推进可期。联邦制药自研 GLP-1/GIP/GCG 三靶点激动剂 UBT251，早期数据优异（中国 1b 期 12 周最高剂量组减重 15.1%）成功授权诺和诺德，上市时间窗口或将与司美格鲁肽专利到期契合，有望成为诺和诺德代谢领域下一代“司美”持续放量。2025 年 6-APA价格或基本见底，预计 2026 年联邦制药主业有望企稳回升。另外，公司还有口服小分子多肽等创新品种在研，后续 BD 出海可期。投资观点及建议关注标的

5、：投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统 Pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球 First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为 MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、

6、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望 25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，尤其是医疗设备和家用器械板块，建议布局 2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。本周建议关注组合：本周建议关注组合：信立泰、三生制药、中国生物制药、联邦制药、泽璟制药；1212 月建议关月建议关注组合：注组合：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物、联