【东吴证券】海外周报：12月FOMC前瞻：“不降息+鸽派发布会”or“降息+鹰派发布会”-251130（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20251130 12 月月 FOMC 前瞻：前瞻：“不降息“不降息+鸽派发布会”鸽派发布会”or“降息“降息+鹰派发布会”鹰派发布会”2025 年年 11 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S06001241200

2、13 相关研究相关研究 流动性与科技双驱动的资本市场2026 年度展望：大类资产 2025-11-28 俄乌“28 点”停火协议：和平之路依旧漫长 2025-11-27 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：继上周美股大跌后，本周美联储官员鸽派发言令 12 月降息预期持续回暖，叠加俄乌冲突谈判出现新进展提振市场情绪，美股大幅反弹，美债利率下行，10 年期美债利率一度跌破 4%。继上周五纽约联储主席威廉姆斯后，本周旧金山联储主席戴利及美联储理事沃勒的鸽派言论令 12 月降息概率预期持续回暖至 83%。当前 FOMC 票委中公开表态支持 12 月暂停降息的共有 5 人

3、，而支持降息的共有 4 人。由于美联由于美联储即将进入储即将进入 12 月月 FOMC 会议前的静默期，因此会议前的静默期，因此 12 月月 1 日日 Powell 的发的发言将为降息提供最后指引言将为降息提供最后指引。向前看，下周 FOMC 会议前最后一周的经济数据仍可能给 12 月降息带来变数。但无论最终数据表现如何，但无论最终数据表现如何，12 月月FOMC 会议上美联储都将在“暂停降息会议上美联储都将在“暂停降息+鸽派发布会”与“降息鸽派发布会”与“降息+鹰派鹰派发布会”的组合之间做出选择，重点需关注利率决议的投票结构以及对发布会”的组合之间做出选择，重点需关注利率决议的投票结构以及对

4、未来降息指引的点阵图未来降息指引的点阵图。大类资产大类资产：美联储官员美联储官员鸽派发言鸽派发言加码加码 Fed Put，美股，美股大涨大涨，美债利率，美债利率下下行行。继上周美股大跌后，本周美联储官员鸽派发言令 12 月降息预期持续回暖，叠加俄乌冲突谈判出现新进展提振市场情绪（详见报告俄乌“28点”停火协议：和平之路依旧漫长），美股大幅反弹，美债利率下行，10 年期美债利率一度跌破 4%。整体来看，全周（11 月 24 日至 11月 28 日）10 年期美债利率降 5bps 至 4.013%，2 年期美债利率降 1.81bps至 3489%，美元指数降 0.72%至 99.46；标普 500

5、 指数，纳斯达克指数分别收涨 3.73%和 4.91%；现货黄金价格收涨 4.29%至 4239 美元/盎司。海外经济海外经济：美联储官员强调劳动力市场衰退风险，美联储官员强调劳动力市场衰退风险，12 月降息预期再度月降息预期再度升温升温。消费消费方面方面，美国 9 月零售销售环比+0.2%，预期+0.4%，前值+0.6%。通胀通胀方面方面，美国 9 月 PPI 环比+0.3%，预期+0.3%，前值-0.1%，核心 PPI环比+0.1%。预期+0.2%，前值-0.1%。货币政策方面货币政策方面，继上周五纽约联继上周五纽约联储主席威廉姆斯后储主席威廉姆斯后，本周美联储官员继续对未来货币政策发表鸽

6、派言本周美联储官员继续对未来货币政策发表鸽派言论论，其中美联储理事，新美联储主席候选人之一的沃勒表示对未来劳动力市场状况依旧感到担忧，主张 12 月降息；旧金山联储主席戴利表示相较于应对通胀反弹，管理就业市场突然恶化更为困难。鉴于当前劳动力市场十分脆弱，她支持 12 月再度降息。增长方面增长方面，截至 11 月 26日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+3.9%；截至 11 月 28 日，纽约联储 Nowcast 模型对 25Q3 美国 GDP 预测值为+2.31%。12 月月 FOMC 前瞻前瞻：降息仍有变数，降息仍有变数，关注决议投票结构及点阵图指引关注决议投票