【华安证券】策略研究月度报告：酝酿新机-251130（19页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 酝酿新机酝酿新机 主要观点：主要观点：中央经济中央经济工作工作会议会议基调预计基调预计大致符合大致符合预期，美联储预期，美联储预计预计鹰派降息鹰派降息、在市场预期内，微观流动性有在市场预期内，微观流动性有边际边际回撤可能，经济基本面回撤可能，经济基本面延续放缓延续放缓，市场市场继续继续高位震荡高位震荡。配置上。配置上，行业轮动或行业轮动或加速、把握难度加大加速、把握难度加大，因因此布局下阶段行情或是更好选择，其中此布局下阶段行情或是更好选择，其中 AIAI 产业产业链核心链核心主线主线地位不地位不改，近期改，近期调整调整提供良好提供良好布局契机。

2、布局契机。此外此外供需双振、景气上行领域也供需双振、景气上行领域也值得值得重视重视，包括，包括存储和存储和储能储能链链。市场观点：市场观点：延续震荡，等待新契机延续震荡，等待新契机 高位震荡高位震荡市市中中等待等待机会机会。12 月中央经济会议定调政策大致符合预期。美联储议息会议大概率采取“鹰派”降息、但在市场预期内。经济基本面延续放缓态势，内需依旧承压。12 月市场缺乏有效提振，预计仍将在高位震荡，等待布局新的契机。关注年底中央经济工作会议对明年经济工作与政策定调。关注年底中央经济工作会议对明年经济工作与政策定调。作为“十五五”开局之年，预计 2026 年经济增速目标仍是 5%左右。考虑到稳

3、增长政策边际作用显著减弱，实现这一目标也需进一步强化宏观政策力度，但 2025 年政策已明显加码，2026 年难以再度大幅加码，因而政策基本大致符合预期。12 月美联储大概率采取“鹰派”降息，并对后续降息路径态度更加谨慎，关注 12 月末美国总统特朗普可能宣布的下一任美联储主席人选。流动性边际变化不大，关注汇率升值可能带来资金流入流动性边际变化不大，关注汇率升值可能带来资金流入。年末货币政策加码宽松概率低。短期政策端边际变化有限情况下，预计利率维持窄幅震荡。微观流动性层面，关注汇率升值可能带来的外资流入。经济延续放缓态势不改，内需依旧承压。经济延续放缓态势不改，内需依旧承压。11 月已公布高频

4、数据显示基本面延续放缓，出口景气度抬升、价格止跌回稳，但消费、地产、投资等内需承压。预计 11 月社零同比 2.6%左右，固投累计同比-1.8%，其中制造业投资累计 2.5%、基建投资增速 0.2%、地产投资增速-14.5%，出口同比 0.4%；CPI同比 0.7%、PPI 同比-1.9%。行业配置：行业配置：AIAI 产业趋势和景气改善领域仍是最佳选择产业趋势和景气改善领域仍是最佳选择 11 月市场在海外风险偏好传导影响下，波动剧烈、小幅下跌。行业层面，呈现较大分化，高切低和轮动态势加速，其中银行继续领涨、但我们判断已近尾声，滞涨低估的部分消费品行业如纺服、轻工涨幅靠前，而前期强势的AI、电

5、子、电新等跌幅靠前。展望展望 1212 月，我们判断维持高位震荡，缺乏重月，我们判断维持高位震荡，缺乏重要事件引领风险偏好上行，市场可能继续在高位震荡中等待新契机。配置要事件引领风险偏好上行，市场可能继续在高位震荡中等待新契机。配置思路上，前期涨幅靠前的强势方向继续修整，行业快速轮动或仍是主基调，思路上，前期涨幅靠前的强势方向继续修整，行业快速轮动或仍是主基调，但轮动更难把握。因此在这种背景下，淡化轮动、强化耐心，为下阶段布但轮动更难把握。因此在这种背景下，淡化轮动、强化耐心，为下阶段布局会是更好思路。具体布局方向上，局会是更好思路。具体布局方向上，AIAI 产业景气趋势明确，短期调整压力产业

6、景气趋势明确，短期调整压力提供下阶段行情良好布局时机，作为本轮最核心主线信心不动摇。此外供提供下阶段行情良好布局时机，作为本轮最核心主线信心不动摇。此外供需改善、景气上行的细分领域也值得重视。综合而言，建议关注需改善、景气上行的细分领域也值得重视。综合而言，建议关注 AIAI 产业链产业链和景气改善领域。和景气改善领域。第一条主线是核心主线地位不变，可趁调整进行布局的第一条主线是核心主线地位不变，可趁调整进行布局的 AIAI 产业链，具体关产业链，具体关注算力（注算力（TPU/GPU/CPO/PCBTPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤）、配套（光纤/液冷液冷/电源设备等）、应用（机电源