【国泰期货】研究周报：观点与策略-251130（71页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行2不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力2工业硅：供需转弱11多晶硅：波动放大，关注仓单注册情况11碳酸锂：需求季节性走弱叠加大厂复产加速，上方承压20棕榈油：短期技术反弹，等待产量拐点确认28豆油：美豆驱动有限，区间震荡运行28豆粕：关注中方采购美豆情况，盘面震荡34豆一：关注中美贸易情绪，盘面震荡34玉米：高位震荡39白糖：窄幅整理45棉花：短期震荡偏强52生猪：限仓驱动期现背离，产业逻辑将回归59花生：关注现货652025年11月30日2025年11

2、月30日国泰君安期货研究周报国泰君安期货研究周报观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行基本面限制上方弹性，低位震荡运行 不锈钢：不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 报告导读：报告导读：沪镍基本面：现实基本面仍有压力，宏观与消息影响边际。精炼镍累库矛盾和湿法投产预期压制估值，火法利润遭重导致 11 月精炼镍排产环比减少 6%至 31580 吨，部分企业将精炼镍转向非标镍生产，但由于市场普遍预期隐性补库放缓，耐腐合金需求承压，叠加镍合金端

3、使用镍铁取代镍板的比例有所提高，累库矛盾尚未完全化解。同时，远端低成本湿法路径供应增加的预期未改，即中间品环节湿法出清火法的长线逻辑或仍有拖累。从宏观与消息面看，美联储偏鸽派言论提振，降息预期回升，宏观压力阶段性缓和，同时，印尼的资源治理动作频繁，低位追空仍需关注风险。印尼政府敦促企业重新提交了 2026 年 RKAB 预算，且印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，仍需紧密关注印尼审批进展的下一步动作。因此，整体而言，现实面和预期都存在压力，但是短线在还未实质出清的阶段，宏观情绪回升，叠加消息面仍存不确定性，亦不建议低位追空，考虑逢高试空的机会，也可叠加期权对上方风险进行保护。不锈钢基本面：基

4、本面边际供需双弱，成本限制下方想象力。现实面走入淡季，而上游库存绝对量偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费仍显疲软，终端补贴政策效益递减，再叠加 12 和 1 月到期仓单较多，上方空间的想象力比较缺乏。不过，就 12 月排产来看，排产降低至 311 万吨，累计同比/环比+2%/-8%，10 月进口 12.4 万吨，累计同比/环比-27%/+3%，在不锈钢转为低估值后，供需由供强需弱转向供需双弱，呈现轻微过剩，过剩幅度较往年收敛。从成本角度来看，镍铁重新回到累库，镍铁端让利给下游钢厂，矛盾在镍铁环节积累，市场成交回落至 880 元/镍附近，不锈钢下方空间小幅打开，但是参照镍铁成本曲线，底

5、部空间的想象力仍然有限。同时，不锈钢亦存在对印尼政策的担忧，近期印尼在2026年的配额量级尚不明确，印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，低位追空存在一定的风险。因此，不锈钢或呈现基本面偏弱施压，而下方想象力有限的格局，短线偏向区间操作。库存库存跟踪跟踪：1）精炼镍：11 月 28 日中国精炼镍社会库存增加 1572 吨至 54716 吨。周度来看，仓单库存减少 476吨至 33309 吨，现货库存增加 2048 吨至 17637 吨，保税区库存持平至 3770 吨。LME 镍库存增加 810 吨至 254760。2）新能源：11 月 28 日 SMM 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环

6、比变化 0、+1、0 至 4、8、7 天；11 月 28 日前驱体库存月环比变化-0.1 至 12.7 天；11 月 27 日三元材料库存月环比变化-0.3 至6.8 天。2022025 5 年年 1 11 1 月月 3030 日日 二二二二五五年度年度 国泰国泰君安期货君安期货研究所研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 3）镍铁-不锈钢：11 月 15 日 SMM 镍铁库存 30225 吨，月同/环比增加+3%/+2%。10 月 SMM 不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；11月27日钢联不锈钢社会总库存108.61万吨，周环比上升1.11%。其中，冷轧不锈