德力佳（603092）-A股公司深度研究：专精风电齿轮箱融资扩产续华章-251129（32页）.pdf

1、国海敃券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 11 月月 29 日日公公司司研研究究评评级级：买买入入(首首次次覆覆盖盖)研究所：敃券分析师：邱迪S敃券分析师：李航S联系人：吴亦辰STable_Title专专精精风风电电齿齿轮轮箱箱，融融资资扩扩产产续续华华章章德德力力佳佳（603092）公公司司深深度度研研究究近期走势相对沪深 300 表现2025/11/28表现1M3M12M德力佳-沪深 300-3.5%1.4%16.9%市场数据2025/11/28当前价格（元）67.5652 周价格区间（元）61.56-96.94总市值（百万）27,024.01流通市值（百万）2,260.0

2、5总股本（万股）40,000.01流通股本（万股）3,345.25日均成交额（百万）274.78近一月换手（%）27.54投投资资要要点点:本本篇篇报报告告解解决决了了以以下下核核心心问问题题：1）德力佳的公司概况及市场定位；2）风电齿轮箱行业的供需格局与市场空间；3）德力佳的竞争优势及业绩弹性。国国内内第第二二大大风风电电齿齿轮轮箱箱供供应应商商，盈盈利利能能力力行行业业领领先先。德力佳自 2017年成立以来专精风电主齿轮箱（增速器），目前产能约 4000 台，是仅次于南高齿的国内第二大风电齿轮箱供应商。根据 QY Research，2024 年公司全球市占率 10.4%、国内市占率 16.

3、2%。公司深度绑定金风科技、三一重能等核心客户，前五大客户营收占比长期维持在90%以上。凭借稳定的订单和规模化降本，公司盈利能力远高于其他齿轮箱厂商，2025H1 毛利率、净利率分别达 25.4%、15.5%，较南高齿高出 7.3pct、13.4pct。乘乘行行业业东东风风上上市市融融资资扩扩产产，业业绩绩进进入入高高速速增增长长通通道道。2025 年，在“十四五”末和“136 号文”的推动下，国内风电需求爆发，前三季度并网量 61.09GW，同比增长 56.2%。同时，风能北京宣言 2.0发布后，“十五五”国内风机需求上修，年均有望达 140GW、2 万台。在双馈、半直驱机型占比上升的背景下

4、，我们测算“十五五”年均齿轮箱市场空间 286 亿元，较“十四五”增长 47.4%。乘行业东风，2025Q1-Q3 公司实现归母净利润 6.30 亿元，同比增长 65.0%，并于 2025 年 11 月 7 日在上敃主板上市，融资 18.7 亿元，扩产齿轮箱1800 台。产能投产后，公司市场份额有望进一步提升，业绩进入高速增长通道。与与共共振振，盈盈利利弹弹性性有有望望持持续续释释放放。在“反内卷”背景下，2025年 1-10 月国内主机中标价格较 2024 年增长 8.8%，这部分价格有望向上游传导，齿轮箱环节谈价空间扩大。同时，大宗原材料价格持续下降，2022-2025H1 公司铸件、锻件

5、、轴承采购单价分别下降了17%、25%、55%，尤其是齿轮箱轴承国产化的推进，有望带动公司持续降本。另一方面，“十五五”期间主机厂“两海”需求或大幅提升，公司有望加速导入，带来盈利弹性。盈盈利利预预测测和和投投资资评评级级：考虑到国内风电行业景气周期持续，齿轮箱市场空间有望持续增长，公司市场地位稳固，融资扩产后份额有望敃券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2进一步增加，公司营收和归母净利润有望在 2025-2027 年保持快速增长。我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 51.40、69.50、82.75 亿元，同比增长 38.3%、35.2%、19.1%；归母净利润分别为7.8

6、1、10.85、13.88 亿元，同比增长 46.3%、38.9%、27.9%；对应 PE 34.60 x、24.90 x、19.47x，首次覆盖，给予“买入”评级。风风险险提提示示：1）国内风电需求不及预期；2）“十五五”政策规划不及预期；3）主机厂齿轮箱自供风险；4）上游原材料价格上涨；5）公司产能投产节奏不及预期；6）次新股风险；7）研究员预测与测算误差。Table_Forcast1预预测测指指标标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3,7155,1406,9508,275增长率(%)-16.438.335.219.1归母净利润（百万元）5347811,0851,3