【宝城期货】豆类月报：大豆成本驱动减弱 产业链压力持续-251128（24页）.pdf

1、 豆类豆类|月报 专业研究创造价值专业研究创造价值 1 1 /2424 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 2025 年 12 月 豆类月报 专业研究创造价值专业研究创造价值 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0411-84807266 邮箱： 报告日期：2025 年 11 月 28 日 作者声明作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任

2、何形式的报酬。大豆成本驱动减弱 产业链压力持续 生猪 核心观点核心观点 国际：美豆期价的重要支撑力量来自于需求端，随着中美贸易谈判协议的达成，市场对美豆出口需求存在改善预期。其根本原因在于南美大豆的压倒性竞争：巴西大豆凭借每吨高达数百元的价格优势，牢牢主导中国市场，致使中美贸易缓和带来的政策性采购承诺（传闻 1200 万吨）难以转化为实质性商业订单，实际采购量远低于预期。与此同时，美国国内压榨需求虽保持历史高位，却无法完全对冲出口下滑的压力。因此，美豆价格陷入上下两难的境地，供应紧张构筑了价格底部，但南美丰产预期和疲弱的出口现实则严格封杀了其反弹空间，市场走势正从“政策驱动”转向“弱需求现实”

3、主导，未来波动将高度依赖于南美天气对中国采购节奏的最终影响。国内：当前国内大豆市场核心矛盾已从“成本驱动”转向“弱现实主导”，呈现供应历史性宽松与产业链需求疲软的深度博弈。供应端，港口大豆库存高企，10 月到港量约 950 万吨，11-12 月预估仍达 750-800 万吨，加之进口来源多元化，整体供应宽松格局延续。虽然美国宣称中国承诺大规模采购美豆，但目前国内油厂压榨利润为负，对美国大豆实际采购节奏存疑。需求端，下游养殖亏损严重抑制饲料消费，油厂高开工率背景下，油厂豆粕库存持续攀升至 7 年高位。现货基差持续为负，制约价格上行空间。短期国内豆类市场受成本支撑与供应宽松双重影响，维持区间震荡，

4、资金向远月 2605 合约移仓，呈现近弱远强结构。（仅供参考，不构成任何投资建议）投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20112011】17781778 号号 豆类豆类|月报 专业研究创造价值专业研究创造价值 2 2 /2424 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 正文正文目录目录 1 1 市场回顾市场回顾 .6 6 1.1 1.1 大豆现货价格小幅上涨大豆现货价格小幅上涨 .6 6 1.2 1.2 豆类期价整体冲高回落豆类期价整体冲高回落 .6 6 2 2 美国农业部报告预期兑现美国农业部报告预期兑现 中国恢复采购美国大豆中国恢复采购美国大豆 .7 7 2.12

5、.1 美国农业部报告恢复发布美国农业部报告恢复发布 预期兑现美豆冲高回落预期兑现美豆冲高回落 .7 7 2.2 2.2 南美部分大豆产区受不利天气影响南美部分大豆产区受不利天气影响 丰产预期尚未改变丰产预期尚未改变 .8 8 2.3 2.3 美豆压榨量创新高美豆压榨量创新高 榨利面临油粕需求压力榨利面临油粕需求压力 .9 9 2.4 2.4 美豆出口预期向好美豆出口预期向好 出口结构分化出口结构分化 .1010 3 3 国内大豆产业链压力主导国内大豆产业链压力主导 豆类价格外强内弱豆类价格外强内弱 .1212 3.1 3.1 中国履行政治承诺中国履行政治承诺 大豆到港量持续处于高位大豆到港量持

6、续处于高位 .1212 3.23.2 油厂开工率重回高位油厂开工率重回高位 豆粕负基差持续豆粕负基差持续 .1616 4 4 生猪供应端压力巨大生猪供应端压力巨大 二次育肥面临阶段性出栏压力二次育肥面临阶段性出栏压力 .1717 4.1 4.1 生猪价格五年同期低位生猪价格五年同期低位 全行业普遍亏损全行业普遍亏损 .1717 4.2 4.2 产能调控进入实质性去化阶段产能调控进入实质性去化阶段 效果仍需等待长周期验证效果仍需等待长周期验证 .1818 4.3 4.3 二育进场积极性减弱二育进场积极性减弱 阶段性出栏压力仍存阶段性出栏压力仍存 .1818 5 5 结论结论 .2222 豆类豆类