中国燃气(00384.HK)-港股公司研究报告：关注采暖用气需求与新业务落地-251128（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国燃气中国燃气(384 HK)关注采暖用气需求与新业务落地关注采暖用气需求与新业务落地 华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):9.60 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.S0570523

2、050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 胡知胡知*研究员 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 28 日)8.60 市值(港币百万)46,854 6 个月平均日成交额(港币百万)62.66 52 周价格范围(港币)5.97-8.85 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2025 2026E 2027E

3、2028E 营业收入(百万)79,258 78,934 79,683 80,289+/-%(2.64)(0.41)0.95 0.76 归属母公司净利润(百万)3,252 3,491 3,736 3,949+/-%2.09 7.36 7.01 5.71 EPS(最新摊薄)0.60 0.64 0.69 0.72 ROE(%)6.03 6.44 6.78 7.02 PE(倍)14.41 13.42 12.54 11.86 PB(倍)0.87 0.86 0.84 0.82 EV EBITDA(倍)11.74 11.33 10.82 10.38 股息率(%)5.81 5.81 5.81 5.81 资料来

4、源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 28 日中国香港 燃气及分销燃气及分销 中国燃气公布 2025/26 财年中期业绩：1H-FY26 收入 344.81 亿港元，同比-1.8%；归母净利 13.34 亿港元，同比-24.2%；自由现金流 26.0 亿港元，同比+17.2%。归母净利同比下滑，主要受工业用气需求承压、新增接驳用户减少以及补贴收入减少等因素影响。公司拟派发中期股息 15 港仙/股、同比持平。建议关注需求复苏节奏与新业务落地进展。我们预计 FY26-28 DPS保持稳定，强劲的自由现金流有望支撑稳定的派息水平。维持“买入”。零售气量与毛差同比微降，采暖季用气需求有望

5、回升零售气量与毛差同比微降，采暖季用气需求有望回升 公司 1H-FY26 总销气量 174.1 亿方、同比+1.7%，其中零售 91.9 亿方、同比-1.5%，管输与贸易 82.2 亿方、同比+5.4%。零售端结构分化，居民气25.9 亿方、同比+0.1%；工业气 49.4 亿方、同比-1.1%，钢铁、化工、建材等行业用气疲软，但金属制品、汽车制造等行业用气增长较好；商业气 15.5亿方、同比-2.2%，受宏观大环境影响。公司零售毛差 0.58 元/方，同比降0.01 元/方，主要是非居气量同比下滑导致平均售价减少。考虑到冬季采暖需求释放及宏观经济修复带动，我们预计下半年气量增速有望回升，居民

6、气顺价的持续推进为毛差稳定提供保障。居民接驳延续下行趋势，接驳利润贡献有望持续回落居民接驳延续下行趋势，接驳利润贡献有望持续回落 伴随国内房地产行业的调整，公司 1H-FY26 新增居民接驳同比-25%至67.63 万户。气化率仍有提升空间，截至 25 年 9 月末公司燃气经营区域居民气化率为 73.8%（同比+1.6pct）。受市场环境的制约，公司新增工业接驳用户 1,213 户、同比-7.8%，新增商业接驳用户 2.04 万户、同比-18.3%。我们预计 FY26-28 新增接驳或将持续回落，接驳利润贡献有望降至 10%以内（FY25：16%）。增值服务稳中有进，综合能源成核心增长引擎增值