【华安证券】金牌家居（603180）-专业家居定制，智能化、国际化领航-251127（30页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 金牌家居（金牌家居（603180）公司覆盖 专业家居定制，智能化、国际化领航 Table_Rank 投资评级：投资评级：增持增持 首次覆盖首次覆盖 报告日期：2025-11-27 Table_BaseData 收盘价（元）20.25 近 12 个月最高/最低（元）24.72/16.70 总股本（百万股）154 流通股本（百万股）154 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）31 流通市值（亿元）31 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Au

2、thor 分析师：徐分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱： 主要观点：主要观点：Table_Summary 概况：概况：专业家居定制，智能化、国际化领航专业家居定制，智能化、国际化领航 金牌家居是定制家居的领军品牌，以专业化服务、智能化制造和国际化发展战略保持竞争优势。在业务品类方面，产品涵盖整体橱柜、整体衣柜、木门、厨电、智能家居、卫浴阳台、软装家居等子品类。在生产制造方面，公司持续升级智能装备和信息化系统，通过前后端一体化信息系统、MES 系统、APS 高级排程和人工智能 AI 算法等实

3、现全屋定制大规模个性化定制的按需生产，增强竞争力。在国际化发展方面，公司加速国际化发展战略，将国内成功经验推向国际市场，以泰国制造基地为核心，在区域市场设立卫星工厂，构建海内外双循环。2017-2024 年，公司营业收入由14.42亿元增长至 34.75亿元，CAGR为 11.62%；归母净利润由 1.67亿元增长至 1.99 亿元，CAGR 为 2.25%。2025 年前三季度，公司实现营业收入 23.68 亿元，同比下降 2.01%；实现归母净利润0.65 亿元，同比下降 45.87%，由于市场环境影响，业绩短期承压。行业：行业：政策持续刺激家居消费，行业开启政策持续刺激家居消费，行业开启

4、 2.0 时代时代 地产政策组合拳持续发力，2025年政策延续宽松导向，各地通过调降首付、放宽限购等举措激活需求，推动房地产市场平稳发展，助力家居消费回暖。叠加国家以旧换新政策推进，家居产品专项补贴全面落地，强力提振消费市场，头部公司有望进一步稳固市场地位。同时，定制家居行业进入运营精细化的 2.0 时代，市场和流量红利消退，存量房时代来临，行业呈现大家居经营、整装、旧改和出海等新趋势。公司：公司：品类渠道扩张，出海势头强劲品类渠道扩张，出海势头强劲（1）品牌：）品牌：以厨柜为根基延伸至衣柜、木门、智能家居等全品类，向“整家生态构建者”升级，形成多品类协同的发展格局。厨柜作为业务原点与主线，抗

5、风险能力较强，依托智能制造优化成本，稳定盈利，为长期增长奠定基础。衣柜作为快速增长的新引擎，整合入主品牌后依托厨柜资源实现协同增长，营收增速韧性显著，毛利率突破并反超厨柜，成本优化与规模扩张形成正向循环，议价能力突出。木门处于培育期，依托柔性化定制与渠道优势实现快速扩张，销量规模大，未来压降材料成本后毛利率提升潜力大。其他品类加速延伸，多品类协同支撑整体解决方案，智能家居布局推动向“整家生态服务商”跨越。（2）渠道：）渠道：全面推进渠道优化，以“四驾马车（零售、家装、精装、海外）”为核心实现多元协同，传统零售渠道为主导，大宗、海外等渠道持续拓展。零售渠道以经销商为核心，推进“140 战略”，发

6、展社区店布局局改市场，通过新零售迭代升级实现增长。大宗渠道聚焦优质地产客户，拓展保障安居等新渠道，2024年保持稳健态势，为重要收入来源。家装渠道依托 V8 服务系统赋能，提升与装企合作粘性，2024 年业绩同比增长约40%。海外渠道采用差异化模式，以泰国基地为核心构筑供产销一体化循环。（3）出海：）出海：以本土化生产辐射全球市场，多维度推动定制家居出海，全球化布局成效显著，海外收入持续增长。2024 年海外收入 3.35 亿元，同比增长 22.34%。从组织、制造和品牌等方面多维度出海，依托“生产基地+卫星工厂”模式构建全球供应链网络，提升全球影响力，深化区域市场渗透。-23%-9%6%20