【德邦证券】全球策略月报：静待良机-251201（9页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|策略月报 2025 年 12 月 01 日 全球策略月报全球策略月报 证券分析师证券分析师 薛威薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱： 谭诗吟谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱： 静待良机静待良机 Table_Summary 投资要点：投资要点：海外市场：海外市场：货币政策方面，美联储内部分化加剧，12 月是否降息存在不确定性。当前 CME 模型预期 12 月降息的概率重新回升至 80%以上，但我们认为 12 月或明年 1 月降息对于实体经济的影响差异并不大，耐心等待 FOMC 会议中

2、的指引或是更好的选择。产业方面，谷歌 Gemini 3 或重塑 AI 产业格局，行业内部或迎来分化。展望 12 月，我们认为美股 AI 板块整体情绪或阶段性放缓，美股整体缺乏明确方向，或维持高位震荡。截止 11月末，美国科技七巨头的市值已经占到标普 500的33%，占纳斯达克指数的 48%。资本开支是驱动美股 AI 板块持续上行的重要因素，但我们认为这个逻辑已经出现松动迹象，原因有三：第一，市场或担忧于资本开支增速放缓。从七巨头中英伟达的下游公司来看，2025 年微软、谷歌、亚马逊和 Meta 的资本开支占经营活动现金流净额均达到 50%以上，亚马逊甚至达到了 90%以上，资本开支的大幅增长需

3、要经营收入同步增长，否则向上空间有限。即便公司愿意进一步使用经营活动现金流来加大资本开支，可能也不得不考虑由此引发的裁员（节省人力成本来腾出现金流）带来的社会影响。第二，谷歌Gemini 3大模型和自研 TPU的成功或意味着板块内部逻辑开始发生变化，更低的开发成本和更高的能效或使得对于更大的资本开支没有那么大的诉求。第三，市场或更希望看到资本开支能带来最终回报，再加上已经进入年末，圣诞节前市场资金可能缺乏交易动力，短期 AI 板块的情绪或放缓，美股整体缺乏明确的方向。结构性方面，美联储的降息动作或决定了美股行业景气度是否发生切换。我们认为在当前 AI板块内部逻辑有松动的背景下，AI科技与传统行

4、业的切换概率加大，最大的催化因素可能是美联储，一旦美联储降息节奏加快，对利率更为敏感的房地产、可选消费的表现可能表现会相对更好。国内市场：国内市场：宏观方面，10月经济数据仍然偏弱，12月关注经济工作会议是否带来新的政策预期。市场方面，11 月 A 股市场情绪有所回落，行业进入轮动期，综合、银行、纺织服饰、石油石化等行业表现靠前。展望 12月，市场或面临解禁压力，预计维持区间震荡，行业方面维持轮动，若有新的催化或提前开启春季躁动。市场流动性方面，12 月 A 股解禁市场达到 4200亿元，可能会对市场流动性形成一定压力，加上年末交易意愿或有所下降，预计市场整体维持震荡的概率更大。行业轮动或持续

5、，需要等待新的催化因素，如果有新的催化可能会提前开启春季躁动，但更多可能是结构性的。风险提示：风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期；国内出口承压 策略月报 2/9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.国际市场.4 2.国内市场.7 3.风险提示.8 策略月报 3/9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：CME 模型预期 12 月降息的概率重新回升至 80%以上.4 图 2：11 月 10Y 美债利率略有下行.4 图 3：美元指数走势.4 图 4：11 月伦敦金现宽幅震荡.5 图 5：11 月美股行业指数涨

6、跌幅.5 图 6：全球主要股指涨跌幅.5 图 7：美股科技七巨头占指数的比重呈抬升趋势.6 图 8：彭博预测美股科技巨头资本开支/经营活动现金流净额.6 图 9：11 月 A 股宽基指数均下跌（%）.7 图 10：11 月 A 股行业指数涨跌幅（%）.7 图 11：12 月 A 股解禁市场达到 4200 亿元.8 策略月报 4/9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.国际市场国际市场 宏观方面，宏观方面，美联储内部分化加剧，美联储内部分化加剧，12 月是否降息存在不确定性。月是否降息存在不确定性。12 月最值得关注的是美联储FOMC会议，当前联储内部的分歧愈发剧烈，市场预期较为模糊。鲍