【国金证券】量化观市：宏观不确定性下降，成长行情能否重启？-251201（12页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 涨跌幅分别为 0.47%、1.65%、3.14%和 3.78%。微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动 20 天斜率收正，茅指数为正斜率，当前轮动模型发出切换至微盘股指数信号，中期配置微盘股指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。过去一周，中国公布了工业企业利润以及中采制造业 PMI 等数据。10 月工业企业利润同比数据报

2、1.9%，较上个月下滑 1.4%，整体与 10 月经济景气度增速有所回落类似。但与我们前期判断的一致，11 月的经济景气在 10 月长假的扰动结束后，又重新回暖。11 月的中采制造业 PMI 报 49.2，较上个月回升 0.2。而政策端，六部门联合印发了关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案。这次的促消费政策重心从单纯的“需求侧刺激”（如发消费券）转向“供给侧结构性改革”。其希望通过提升供给质量来创造和满足新需求。政策方向包括但不局限于 1）拓展增量：加快布局新领域新赛道，强化人工智能（AI）融合赋能，推广高效响应制造新模式；2）深挖存量：特色产品提质，绿色产品、国潮以及农村消费品提

3、质等；3）老幼青细分市场精准匹配：丰富婴童产品供给，优化适老化产品供给，并且加强优质学生用品供给，以及扩大时尚“潮品”供给。总的来看，本次政策更加聚焦于通过高质量供给刺激新消费，而非通过“发消费券或者贴息消费贷”等方式推动传统消费。政策直接指向潮玩等新消费、适老化设备以及高品质消费电子等方向。我们预计后续可选消费（新消费）、医疗器械（适老化设备）和电子会有一定的预期行情演绎。另外，目前又进入政策窗口期，12 月上中旬政治局会议和中央经济工作会议将陆续召开。我们判断短期有政策预期的方向，包括科技成长、促消费和反内卷等板块都会有所演绎。而海外方面，目前在美联储官员的持续鸽派发声后，联邦基金利率期货

4、定价 12 月美联储议息会议降息的可能性已经回升至 83%。而且目前已经进入联储官员在议息会议前一周的静默期。除非如同 2024 年 9 月的议息会议般通过华尔街日报发声临时调整预期，否则我们判断 12 月美联储的基线决策应为降息 25 基点加上会后偏鹰派的发言修正市场预期。这样能实质性的为全球市场注入流动性，权益市场风险偏好能重新抬升，从而带动后续成长行情再启。结合流动性再宽松和政策预期的驱动，我们认为后续战术配置方面，要选取政策预期以及估值合理的板块进行配置，包括新消费、有色金属、医药、通信等。国内利率方面，本周央行通过 7 天逆回购投放 15118 亿元，到期 16760 亿元，整体通过

5、公开市场操作净回笼 1642 亿元；中期借贷便利（MLF）投放 10000 亿元，到期 9000 亿元，净投放为 1000 亿元。短端 1 周 SHIBOR 和 DR007，分别报 1.437%和 1.5222%，较上周分别上升 2 BP 和 2.7 BP。1 个月 SHIBOR 和 3 个月 SHIBOR 分别报 1.52%和 1.58%，较上周分别上升 0.1 BP 和 0.2 BP。综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位维持于新消费、有色金属、通信和创新药等板块。从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11 月份权益推荐仓位为 25%

6、。拆分来看，模型对 11 月份经济增长层面信号强度为 0%；而货币流动性层面信号强度为 50%。择时策略 2025 年年初至今收益率为 13.55%，同期Wind 全 A 收益率为 25.61%。过去一周市场宏观不确定性下降，带动市场风险偏好明显回升，使得成长和一致预期因子表现良好，而偏防守的价值因子和量价类的因子表现承压。展望未来一周，我们预期成长行情仍能持续，一致预期和成长因子的维持强势。但是随着情绪宣泄的结束，资金会重新关注安全边际，使得量价类因子（包括技术和波动率因子）也能重新表现。风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。金融工