【国元国际控股】多晶硅行业2026年投资策略：突破“反内卷”，开启新周期-251201（21页）.pdf

1、突破“反内卷”，开启新周期突破“反内卷”，开启新周期研究部研究部姓名姓名：杨义琼杨义琼SFC：AXU943电话：电话：0755-21516065Email:.hk多晶硅多晶硅行业行业2026年投资策略年投资策略请 务 必 阅 读 免 责 条 款证证 券券 研研 究究 报报 告告报 告 日 期：报 告 日 期：2025-12-01目录目录1、供需严重失衡，行业自律减产2、顶层政策加码，“反内卷”初见成效3、行业格局清晰，产能出清可期4、投资建议及推荐标的5、行业估值6、风险提示1.1 需求侧：“需求侧：“430/531抢装”后，国内光伏新增装机放缓抢装”后，国内光伏新增装机放缓全球和中国光伏新增

2、装机展望（全球和中国光伏新增装机展望（GW）2025年2月，136号文的出台后，国内光伏行业装机高峰集中于“430/531抢装”政策窗口，6月之后显著放缓。根据国家能源局数据，2025年1-9月国内光伏新增装机量240.27GW，同比增长49.35%，其中9月新增装机9.66GW，同比-54%。根据多方主流机构综合判断，2026-2030年全球光伏市场需求进入平稳增长期，而中国光伏新增装机在经历2025年高点之后，2026-2030年将回落至250-270GW左右。数据来源：国家能源局、国元证券经纪（香港）整理数据来源：BNEF、IEA、CPIA、InfoLink、国元证券经纪（香港）整理20

3、25年年1-9月光伏新增装机（月光伏新增装机（GW）12.510.545.245.247.111.310.68.49.66051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月39053057364071479388121727730025026027030001002003004005006007008009001000202320242025E2026E2027E2028E2030E全球中国1.2 需求侧：多晶硅需求增速放缓需求侧：多晶硅需求增速放缓全球组件需求（全球组件需求（GW）及增速）及增速 根据全球装机需求增长趋势，预期2026-2030年硅料需求温和增长。（

4、假设：装机与组件容配比1.2，组件单瓦硅耗1.89g）全球硅料需求展望（万吨）及增速全球硅料需求展望（万吨）及增速数据来源：BNEF、CPIA、InfoLink、国元证券经纪（香港）整理数据来源：BNEF、CPIA、InfoLink、国元证券经纪（香港）整理276479662688 768 857 952 1057 37%74%38%4%12%12%11%11%0%20%40%60%80%0200400600800100012002022202320242025E2026E2027E2028E2030E74 110 135 140 145 162 180 200 19%49%23%4%4%12

5、%11%11%0%20%40%60%0501001502002502022202320242025E2026E2027E2028E2030E1.3 供需错配，行业自律减产供需错配，行业自律减产光伏产业链供给光伏产业链供给VS需求（需求（GW）2025年全球多晶硅需求约140万吨，国内需求约130万吨；而截至2025年上半年，中国多晶硅名义产能高达324.7万吨。供需严重失衡，带来价格跌至历史低位，全行业亏损。2025年上半年行业大幅度减产挺价，开工率低至34%。数据来源：Infolink、国元证券经纪（香港）整理数据来源：Infolink、国元证券经纪（香港）整理34%52%55%46%0%1

6、0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%多晶硅硅片电池组件2025年上半年光伏产业链产能利用率年上半年光伏产业链产能利用率目录目录1、供需严重失衡，行业自律减产2、顶层政策加码，“反内卷”初见成效3、行业格局清晰，产能出清可期4、投资建议及推荐标的5、行业估值6、风险提示2.1 顶层政策支持，顶层政策支持，“反内卷”进入实质执行阶段“反内卷”进入实质执行阶段“反内卷”相关政策梳理“反内卷”相关政策梳理 中央治理“内卷”的综合体系：政治局会议定调-中央经济工作会议部署-政府工作报告-全国人大反不正当竞争-中央财经会议推动落后产能出清-工信部企业座谈会-发改委价格法完善监管工具