菜百股份（605599）-A股公司更新报告：黄金税收新政利好菜百投资金业务-251203（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司跟踪报告公司跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.03 黄金税收新政利好菜百投资金黄金税收新政利好菜百投资金业务业务 菜百股份菜百股份(605599)Table_Industry 批零贸易业/可选消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):19.26 Table_CurPrice 当前价格(元)：15.47 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)10.29-18.79 总市值(百万元)12,032

2、总股本/流通A股(百万股)778/778 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)4,164 每股净资产(元)5.35 市净率(现价)2.9 净负债率 2.65%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 9%7%41%相对指数 12%5%26%Table_Report 相关报告相关报告 投资金需求高增，稳步推进渠道拓展 2025.09.07 金价上涨投资金高增，祥云大店开业 2025.05.02 产品结构致毛利率降 1.8pct，华北外区域收入同比增 186%

3、2024.11.14 利润同比承压，期待 Q4 旺季 2024.10.29 投资金条热销，2Q 收入同比增 41%净利降28%2024.09.16 菜百股份公司更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师)021-38677706 S0880516030003 宋小寒(分析师)010-83939087 S0880524080011 蔡昕妤(分析师)021-23183557 S0880525110001 本报告导读：本报告导读：税收新政长期利好合规头部品牌，菜百股份在税收新政下市场份额有望提升税收新政长期利好合规头部品牌，菜百股份在税收新政下市场份额有望提升。

4、投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：维持增持评级。投资建议：维持增持评级。预测公司 2025-2027 年营业收入分别为260.73/289.45/318.04 亿元，增速分别为 29%/11%/10%；预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 8.33/9.43/10.23 亿元，增速分别为16%/13%/9%。税收新政下公司在投资金市场份额有望提升。给予公司 2025 年略高于行业平均的 18xPE，目标价 19.26 元。税收新政长期利好合规头部品牌。税收新政长期利好合规头部品牌。根据 10 月 29 日财政部、国家税务总局联合发布的 关于黄金有关税收政策的公

5、告，对于非投资性用途，如首饰类黄金，作为上金所会员单位的企业从交易所购入时，抵扣方式从过去能取得 13%的专票，变为现在凭普票按 6%计算抵扣，直接增加了企业的原料采购成本；对于投资性黄金，根据新政规定，企业销售投资性黄金产品时不得向下游开具增值税专用发票。这相当于斩断了投资性黄金的增值税抵扣链条，企业购买投资金条的成本因此上升。仅作为上金所会员单位的企业直接向上金所采购黄金，并以直营零售方式销售这一种情形下，其采购成本未增加，即主要为菜百股份投资金的经营模式。菜百股份在税收新政下市场份额有望提升。菜百股份在税收新政下市场份额有望提升。菜百是上金所会员单位，直营模式、投资金占比高。菜百股份作为

6、上金所综合类会员单位，拥有上金所黄金现货交易席位，可直接现货交易提取黄金实物，且菜百为全直营模式，非联营情况下直接销售给终端消费者，因此菜百金条价格未受黄金税收新政影响，新政后价格优势凸显，有望承接从其他品牌流出的投资金消费需求。稳步推进渠道拓展，维持高分红比率。稳步推进渠道拓展，维持高分红比率。公司稳步推进门店扩张，截至 2025H1，公司直营连锁门店总数达 103 家，全面覆盖北京各行政区及天津、河北、包头、西安、苏州、武汉等重点城市。2025 年 4月 19 日，公司除总店以外的全国范围内规模最大的直营连锁门店在北京顺义中粮祥云小镇正式开业。营业面积 1600 余平方米，创新升级总店“馆