证券行业2026年度投资策略：坚守头部Alpha把握流量新变局-251203（19页）.pdf

1、推荐(维持)坚守头部AIpha，把握流量新变局市场复盘：指数跑输背后结构分化，mathbfAH共振预示估值修复。2025/1/1-11/25,券商指数累计上涨6.7%，跑输沪深300指数10.9pct。核心在于“科技成长”风格主导下的资金分流。然而，结构性机会正在涌现：1）AH股共振：受益于全球流动性回流，港股券商率先爆发，广发证券、中金公司H股分别录得70.3%、49.4%的涨幅，AH溢价收敛。2）估值极具性价比：部分头部券商PB仍徘徊在近3年20%分位以下，与行业强劲的基本面形成显著背离，具备较高的安全边际。基本面分析：盈利弹性释放，行业重回扩表周期。2025年前三季度，上市券商实现归母净

2、利润1690亿元，同比增长62%。Q3单季净利润环比大幅增长25%，奠定全年高增基础。1)重资本业务双击：自营与信用业务共振，自营收入同比+44%，两融规模大幅增长驱动利息净收入同比+55%。2）杠杆与ROE修复：行业从“防御性缩表”转向“扩表”，截至3Q25末，行业平均杠杆倍数提升至4.42倍，年化ROE修复至8.6%（同比+2.9pct)，部分优质中小券商及头部机构ROE率先突破10%。核心变化：并购重组重塑竞争格局，海外业务确立盈利拐点。1）并购重组（供给侧）：在监管打造“一流投行”指引下，国君吸收合并海通、国联整合民生等案例落地，行业加速向“航母级”龙头集中。并购不仅是规模扩容，更是打

3、破国内券商杠杆上限与业务瓶颈、重构ROE中枢的关键路径。2）国际业务（增长极）：经历风险出清，2025H1中资券商国际子公司净利润全面反弹（如中金国际+169%、广发香港+214%)，投行与跨境业务成为新的Alpha来源。流量范式代际跃迁，从“平台流量”到“内容流量”的估值重构。报告构建了“流量1.0（搜索）2.0（平台）3.0（内容)”的演进框架。我们指出，核心获客逻辑已从PC/移动时代的“人找信息”、“人找平台”彻底转向算法主导的“内容找人”。1）范式革命：在短视频渗透率近90%的背景下，以九方智投为代表的“泛财经MCN”模式，凭借“公域IP矩阵+算法推荐”精准捕获泛财经兴趣人群，有效突破

4、了传统垂直社区（如股吧）的存量天花板，实现了对“域外增量”的高效转化。2）估值重构：市场估值逻辑正在发生深刻切换。资金开始给予具备“主动获客能力的商业模式更高溢价一一相比于传统互联网平台依赖MAU的“被动式”变现，MCN模式在市场活跃期具备更强的获客爆发力与高ARPU值转化能力。这解释了为何“内容+私域”模式标的在2025年录得翻倍涨幅，不仅是对业绩的确认，更是对新流量范式的溢价重估。投资建议：展望2026年，板块投资逻辑或将由单纯的Beta修复转向Alpha分化。建议紧扣两条主线：1）坚守头部Alpha:推荐综合实力领先、海外业务布局深厚且受益于并购重组预期的头部机构广发证券、中信证券、华泰

5、证券、中金公司。2）把握流量新变局：建议关注深耕“投顾+MCN”商业模式、凭借规模化IP矩阵承接新股民入市红利的ToC投顾龙头九方智投控股以及资深流量平台东方财富、同花顺、指南针。风险提示：资本市场波动、交投活跃度下行、政策落地不及预期、科技监管合规风险。华创证券研究所行业基本数据相关研究报告投资主题报告亮点本报告作为2026年度策略，核心旨在确立从mathbfBeta博弈转向mathbfAlpha挖掘的投资主线。我们通过构建全新的分析框架，深度论证了“流量范式重构估值体系”与“并购重组重塑竞争格局”两大核心变量，从而为后文“坚守头部、把握流量”的投资建议提供坚实的逻辑支撑:1）构建“流量范式

6、演进”分析框架，深度拆解金融mathbfIT估值代际切换。本报告并未局限于传统的MAU（月活）分析，而是创造性地将中国金融信息服务业划分为三个代际：PC时代的“意图流量（1.0)”、移动时代的“平台流量（2.0)”与短视频时代的“兴趣流量（3.0)”。报告指出，在算法推荐主导的3.0时代，获客的核心壁垒已从“APP工具粘性”转移至“内容生产与私域运营能力”。这一框架成功解释了为何以九方智投控股为代表的MCN模式，在增量获客效率上对传统平台型模式形成了结构性优势。2）系统性论证了并购重组对券商ROE中枢的“重构效应”。报告深入剖析了制约国内券商ROE跃升的“三重结构性约束”（杠杆上限、业务模式、