欧科亿（688308）-A股公司研究报告：拐点已至从涨价+稼动率看业绩张力-251202（30页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 公司深度研究|通用设备 证券研究报告 欧科亿（欧科亿（688308.SH）拐点已至，拐点已至，从涨价从涨价+稼动率稼动率看看业绩张力业绩张力 核心观点核心观点：量价齐升，行业周期拐点的三重逻辑。量价齐升，行业周期拐点的三重逻辑。25Q3 欧科亿实现收入 4.2 亿元，环比+39%；实现归母净利润 0.5 亿元，环比扭亏，公司业绩拐点的背后体现了行业复苏的三重逻辑：（1）碳化钨涨价是导火索）碳化钨涨价是导火索，数控刀片量价齐升，根据欧科亿交易所互动易平台信息，25Q3 公司数控刀具销量环比+53%，均价环比+

2、15%；（2）AI、机器人等新兴下游结构性驱、机器人等新兴下游结构性驱动，动，刀具顺周期出现拐点，根据海关总署数据，刀具的进口金额增速自 25 年 8 月转正，9 月同比增速进一步爬升至+17%；（3）国产替代）国产替代是根本，是根本，根据华经产业研究院测算，公司 24 年国内刀具的份额仅为3%，公司的产能正逐步拓宽下游覆盖领域，比如航空航天、新能源汽车、风电、轨道交通、人形机器人等领域。扩产前置，稼动率提升塑造增长动能。扩产前置，稼动率提升塑造增长动能。刀具是典型的重资产行业，根据公司财报，公司扩产前置，20 年底至 25 年三季度末，公司数控刀片产能扩张了 2.5 倍，硬质合金制品产能扩张

3、了 2.3 倍，产能的前置扩张拖累了短期业绩，但抬高了成长天花板。以数控刀片业务为例，根据我们测算，假设价格不变，若公司产能利用率由 60%提高至 100%，则毛利率预计提高 7pct。他山之石，从山特维克看全球刀具市场。他山之石，从山特维克看全球刀具市场。根据 Bloomberg，24 年山特维克金属切削刀具及加工解决方案收入约 322 亿元，调整后的利润率为 19%，全球刀具市场足够大，展望未来，欧科亿将从国产替代向全球更广阔的市场迈进。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。从海关的进口金额、公司的三季报我们均已看从海关的进口金额、公司的三季报我们均已看到行业的拐点迹象。到行业的拐点迹象

4、。预计 25-27 年公司实现归母净利润 1.0、2.1、3.1亿元，同比+80%、+99%、+52%，综合可比公司估值，给予公司综合可比公司估值，给予公司 26年年 30 xPE，对应合理价值为，对应合理价值为 38.97 元元/股股，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；毛利率波动风险；快速扩张的管理风险。风险提示：宏观经济风险；毛利率波动风险；快速扩张的管理风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,026 1,127 1,446 1,797 2,247 增长率（%）-2.7%9.8%28.3

5、%24.3%25.0%EBITDA 274 200 296 411 527 归母净利润 166 57 103 206 313 增长率（%）-31.4%-65.5%80.5%99.4%52.0%EPS（元/股）1.05 0.36 0.65 1.30 1.97 市盈率（P/E）26.7 50.0 44.3 22.2 14.6 ROE（%）6.5%2.2%4.0%7.5%10.7%EV/EBITDA 16.5 15.6 16.5 11.7 8.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 28.86 元 合理价值 38.97 元 报告日期 2025-12-0

6、2 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）158.78/158.78 总市值/流通市值（百万元）4582/4582 一年内最高/最低（元）33.00/15.66 30 日日均成交量/成交额（百万）5.61/168.25 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）48.00/66.96 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在