艾拉伦制药（ALNY.US）-美股公司研究报告：管理层交流反馈：Amvuttra全球商业化强劲推进及主要临床项目进展-251127（13页）.pdf

1、2025 年 11 月 27 日（星期四）公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2025年11月27日“Alnylam Pharmaceuticals(ALNY US)-NDR takeaway:Strong Amvuttra global commercial uptake and CNS clinical program updates”的中文版 1 财务摘要 财年截止于财年截止于12月月31日日（百万（百万美美元）元）2,023 2024 2025E 2026E 2027E 收入 1,828 2,248 3,901 5,622 7,049 同比增长 76%23%74%44%

2、25%毛利润 1,518 1,925 3,316 4,779 6,062 同比增长 75%27%72%44%27%经调整净利润-440-278 382 1,102 2,142 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 陈铸鸿，PhD +852 3189 6354 谭震,CFA+852 3189 6126 .hk .hk 陈泓道+852 3189 6142 .hk 与市场的预期差 我们深入剖析ATTR-CM市场格局，并坚定认为艾拉伦制药即将推出的Vutrisiran销售轨迹将超共识预期。作为siRNA领域领导者且拥有后期管线，公司未来临床项目将长期释放平台价值。增持增持 前次评级 增持 股价（202

3、5年11月26日）445美元 12个月目标价(上涨/下跌空间)563美元(+26%)前次 360美元 股价表现 资料来源：彭博%1m 6m 12m ALNY US(6.5)46.2 75.4 IBB US 10.1 42.7 22.6 行业：医药医疗 纳斯达克（2025年11月26日）23,215 IBB（2025年11月26日）174 重要数据 52周股价区间（美元）206-496 公司市值（百万美元）58,7807 日均成交额（百万美元）497 主要股东 Capital Group 11.7%Vanguard 9.7%Fidelity 9.1%BlackRock 5.1%自由流通量 64.

4、5%资料来源：公司、彭博 相关报告相关报告 1.艾拉伦制药(ALNY US)-公司研发日：心脏学及神经系统领域重要项目更新（增持）（2025/2/26）2.艾拉伦制药(ALNY US)-管理层交流反馈：Amvuttra的ATTR-CM适应症商业化工作准备情况和公司研发项目进展更新（增持）（2024/12/11）3.艾拉伦制药(ALNY US)-小核酸行业启明星，未来的制药巨头（增持）（2024/9/20）艾拉伦艾拉伦制药制药(ALNY US)管理层交流反馈：管理层交流反馈：Amvuttra全球商业化强劲推进及全球商业化强劲推进及主要主要临床临床项目进展项目进展 我们为亚洲投资者举办了我们为亚洲

5、投资者举办了管理层交流管理层交流活动活动。管理层重申。管理层重申Amvuttra下半年销售下半年销售势头强劲，该药继美国获批后已在日本及欧盟上市势头强劲，该药继美国获批后已在日本及欧盟上市 首席首席研发研发官更新官更新了了包括包括Nucresiran/Zilebesiran/Mivelsiran为主的为主的核核心临床资产进展心临床资产进展 维持增持，看好其强劲增长动能及临床开发执行力，目标价上调维持增持，看好其强劲增长动能及临床开发执行力，目标价上调至至563美元美元 Amvuttra心肌病心肌病适应症贡献季度增量销售超适应症贡献季度增量销售超3亿美元亿美元 Amvuttra自3月底获FDA批

6、准心肌病（ATTR-CM）适应症标签后，商业化速度快于市场共识及其他小分子TTR稳定剂药物(如2024年11月获批的 BridgeBio Acoramidis以及2019年获批的辉瑞Tafamidis)。25年三季度6.85亿美元销售额涵盖PN及CM两个适应症，我们估算CM贡献约3-3.2亿美元。CFO指出CM销售来自一线及二线患者贡献相当均衡。保险覆盖结构与此前PN患者相似，主要因为经诊断为ATTR-CM的患者大部分在60岁往上。我们上调TTR系列今年收入至25亿美元，2026/27财年分别达39亿及51亿美元。Nucresiran及及Zilebesiran以及其它临床管线以及其它临床管线研