三生制药（1530.HK）-港股公司研究报告：分拆蔓迪国际独立上市点评：符合双方股东利益实现蔓迪加速发展-251127（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.27 符合双方股东利益，符合双方股东利益，实现实现蔓迪蔓迪加速加速发展发展 三生制药三生制药(1530)Table_Industry 医药 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：31.58 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)5.61-35.90 当前股本(百万股)2,433 当前市值(百万港元)76,821 Table_PicQuote T

2、able_Report 相关报告相关报告 PD1*VEGF 双抗的全球之路 2025.07.25 主业稳健增长，BD 与自研助力未来增长2025.03.30 主业稳健增长，双抗 707 临床数据亮眼2025.03.14 三生制药分拆蔓迪国际独立上市点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 廖博闻(研究助理)021-23187268 S0880125042239 陈铭(分析师)021-23219164 S0880525100004 本报告导读：本报告导读：我们认为，分拆蔓迪国际独立上市，符合三生制药、蔓迪

3、国际双方股东利益，我们认为，分拆蔓迪国际独立上市，符合三生制药、蔓迪国际双方股东利益，三生三生制药余下业务更加专注创新药研发，蔓迪专注消费医疗产品布局制药余下业务更加专注创新药研发，蔓迪专注消费医疗产品布局。投资要点：投资要点：Table_Summary 参考公司基本面和 PD(L)1*VEGF 赛道巨大潜力，利用 DCF 估值法，我们上调目标价至 47.84 元（前值 46.71 元），维持增持评级。我们预测公司 2025-2027E 营业收入分别为 191.78、118.95、140.51 亿元，归母净利润分别为 102.14、28.13、35.15 亿元，EPS 分别为 4.20、1.1

4、6、1.45 元。我们认为，分拆可以更好地反映蔓迪国际的自身价值。我们认为，分拆可以更好地反映蔓迪国际的自身价值。通过实物分派方式，三生制药现有股东未来将持有蔓迪国际股份，继续享有余下集团业务未来发展增长，并从蔓迪公司的业务增长中受益。蔓迪国际专注于皮肤健康及体重管理为核心的独特消费者保健业务，通过分拆将提高蔓迪在其客户、供应商及潜在合作伙伴中的形象，处于更有利位置进行商务洽谈及招揽更多业务。同时，将增加各自财务灵活性，并增强维持稳定现金流以支持可持续增长的能力。蔓迪国际蔓迪国际具备持续开发重磅消费医疗产品的潜力。具备持续开发重磅消费医疗产品的潜力。蔓迪是中国领先的专业消费医药公司，致力于开发

5、并提供全面和长期的皮肤健康及体重管理解决方案。蔓迪已经在皮肤健康行业中的头发健康领域确立了领导地位。按零售额计，公司旗舰产品蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品自 2014 年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一，2024 年在上述两个市场的份额分别为约 57%及 71%。蔓迪积极拓展更广泛的皮肤健康及体重管理领域，通过持续商业化已上市产品及开发具潜力的管线资产满足中国快速发展的消费医疗市场日益增长的消费者需求。蔓迪国际过往业绩稳定快速增长。蔓迪国际自 2022 年-2024 年收入分别为 9.82、12.28、14.55 亿元，2022-年 2024 年 CAGR 为 21.7

6、%，毛利率分别为 80.3%、82.0%、82.7%，净利润分别为 2.02、3.41、3.90 亿元，净利率分别为 20.5%、27.8%、26.8%。风险提示：分拆上市计划未成功风险、研发进展不及预期风险、政治风险、药品销售不及预期风险、政策风险、行业风险、其他风险。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 7816 9108 19178 11895 14051(+/-)%13.9%16.5%110.6%-38.0%18.1%毛利润 6642 7828 17767 10293 12327 净利润 1549 2090 10