【交银国际证券】医药行业2026年展望：价值回归，向上趋势延续，分化中择优布局-251203（41页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 行业剖析行业剖析2025 年 12 月 3 日2026 年展望：价值回归，向上趋势延续，分化中择优布局年展望：价值回归，向上趋势延续，分化中择优布局稳中向好趋势不改，内部分化或加剧，选股偏好回归基本面：稳中向好趋势不改，内部分化或加剧，选股偏好回归基本面：如我们此前预期，医药行业 2025 年迎来关键转折。2026 年，我们认为板块稳中向好态势延续，但影响市场表现的核心因素（政策、基本面、海外投融资环境、资金

2、面等）或呈分化态势。展望板块表现和选股逻辑，我们判断，2026 年：1）板块本身低估+催化剂有望继续驱动向上行情，而创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移；2）部分细分板块/标的领涨后，后续选股或将重回基本面和估值，即关注存在基本面预期差、当前仍存在基本面预期差、当前仍被低估的个股被低估的个股。创新药创新药/处方药：短期关注出海交易和业绩表现，创新迭代驱动长期价值兑现。处方药：短期关注出海交易和业绩表现，创新迭代驱动长期价值兑现。2026 年继续看好在医药行业中布局创新药，关键短期催化剂包括BD/海外临床数据等出海进展、医保/商保纳入、盈亏平衡点达到等。对创新转型步伐较快的处方药企，

3、集采影响递减，新大单品上市放量叠加授权合作收入逐步常态化，港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数。重点推荐 1）三生制药、德琪医药、百济神州（美股）：三生制药、德琪医药、百济神州（美股）：催化剂丰富、未来集采/集采续约影响有限、估值仍未反映核心大单品价值；2）先声药业、和黄医药、传奇生物：先声药业、和黄医药、传奇生物：被明显低估、长期成长逻辑清晰。CXO：底部反转后关注行业整合趋势。：底部反转后关注行业整合趋势。较快业绩增速有望保持，但在美国药品相关监管收紧、新药研发难度升级的长期大趋势下，行业整合或才刚拉开序幕，高景气度赛道中的头部玩家有较高的长期确定性。民营医院：优选高质量民营医院标的。

4、民营医院：优选高质量民营医院标的。随着控费压力释放、落后产能出清，民营医疗机构有望重回较快增长通道。推荐短期业绩反弹可期、长期扩张路径清晰的优质标的，如固生堂固生堂和海吉亚医疗海吉亚医疗。估值概要估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 截至2025年12月1日 行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 医医药药行行业业行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当当地地货货币币

5、)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3092.724.6065.20920.117.83.152.72NA百济神州6160 HK买入231.00203.600.1950.648134.340.39.767.14NA翰森制药3692 HK买入48.0040.480.8060.82845.744.46.545.70NA信达生物1801 HK买入105.0094.805.2001.48316.658.16.615.83NA中国生物制药1177 HK买入9.106.920.2840.23122.127.23.

6、763.45NA康方生物9926 HK买入183.00120.60-0.6100.751NA146.015.6214.17NA药明合联2268 HK买入70.0066.050.8931.33567.345.08.626.65NA三生制药1530 HK买入39.5031.683.3371.8608.615.53.092.67NA科伦博泰生物6990 HK买入549.00440.00-2.2070.219NA 1,825.231.1528.57NA荣昌生物9995 HK买入112.0088.40-0.1870.089NA903.015.7014.89NA传奇生物LEGN US买入72.0027.7