阿里健康（0241.HK）-港股公司研究报告：FY2026中期财报点评：原研药带动收入利润快速增长预计趋势将长期持续-251129（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月2828日日优于大市优于大市阿里健康（阿里健康（00241.HK00241.HK）FY2026FY2026 中期财报点评：原研药带动收入利润快速增长，预计中期财报点评：原研药带动收入利润快速增长，预计趋势将长期持续趋势将长期持续核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评互联网互联网互联网互联网证券分析师：张伦可证券分析师：张伦可证券分析师：王颖婕证券分析师：王颖婕0755-819826510755-S0980521120004S0980525020001基础数据投资评级优

2、于大市(维持)合理估值收盘价5.76 港元总市值/流通市值93166/93166 百万港元52 周最高价/最低价7.50/3.09 港元近 3 个月日均成交额715.16 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告阿里健康（00241.HK）-FY2025 财报点评：平台生态向好，盈利能力持续提升 2025-05-21阿里健康（00241.HK）-FY2025H1 财报点评：收入利润稳健增长，平台业务发展良好 2024-11-15阿里健康（00241.HK）-FY2024H1 财报点评：利润增长强劲，公司将进一步发展平台业务 2023-11-30收入端：收入端：FY

3、2026FY2026 中期公司营业收入中期公司营业收入 167167 亿元，同比增长亿元，同比增长 17%17%，主要受益主要受益于商品收入的较快增长于商品收入的较快增长。分拆看，1）报告期内公司医药自营收入 143亿元，同比增长 19%，主要由于自营 B2C 零售商品的 SKU 供给不断丰富，同比增长 99%至 161 万，处方药中原研药等类目高速增长，越来越多药企把电商作为新药首发的渠道，此外国补带来的医疗器械增长主要集中在自营部分；2）电商平台服务收入 18 亿元，同比增长 8%，其中广告收入同比增速超过 10%，佣金收入个位数增长，广告快速增长主要受益于整合阿里妈妈相关品类广告业务后的

4、延续效应、闪购新用户新流量带来的商家投放意愿提升；3）医疗健康及数字化服务业务收入 5 亿元，同比增长 8%。公司指引 FY26 全年收入 yoy+10-15%，隐含 FY26H2 收入yoy+4%-13%（同环比降速），主要由于国补结束带来的器械高基数影响。利润端利润端：FY202FY2025 5公司经调整净利公司经调整净利润润1 14 4亿元亿元，同比同比+39%+39%，经调净利率达经调净利率达到到8.1%8.1%，同比同比+1.3pct+1.3pct，毛利率提升至25.1%，同比+0.3pct，主要由于更多原研药选择自营首发，提升毛利补贴和返还比例。费用端看，公司履约费用率为8.2%，

5、同比下降 0.7pct，履约费用占自营业务收入的比例为 9.5%，同比下降0.9pct，主要来自仓储、物流及客服等方面运营效率的提升；销售费用率为7.1%，同比提升0.2pct；管理费用率为1.1%，同比下降0.2pct；研发费用率为1.9%，同比下降 0.3pct，主要得益于成本控制和研发策略优化，公司在收缩传统研发投入的同时加大AI 搜索相关投入。展望后续，公司指引FY26全年利润yoy+20-30%，隐含FY26H2利润yoy+1%-21%。值得一提的是，公司积极探索AI应用医疗，在业务场景中，将AI应用于医药电商搜索优化、自营药房供应链、自营商品 AI 托管、智能客服等；外部赋能上，聚

6、焦帮助专业用户提升效率，面向医生推出AI 医学助手氢离子，目前仍在打磨产品阶段。投资建议投资建议：消费者线上购药习惯逐渐形成，原研药高增速趋势仍将持续，我们上调公司 FY2026-FY2028 年收入为 348/379/410 亿元，较上次+4%/+4%/+4%，上调公司 FY2026-FY2028 年经调净利润为 25/30/34 亿元，较上次调整+6%/+6%/+6%，目前股价对应 FY2026 37xPE，维持“优于大市”评级。风险提示：风险提示：政策风险，行业竞争加剧风险，宏观经济系统性风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标FY2024FY2024FY2025FY2025FY20