【招银国际】2026年全球经济与市场展望：浪涌潮退-251203（34页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 12 月月 3 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|策略报告策略报告|宏观策略宏观策略 2026 年全球经济与市场展望年全球经济与市场展望 Macro Strategy-余晖尽显，浪涌潮退 浪涌潮退浪涌潮退 2025 年囤货需求、年囤货需求、AI 热潮、央行降息与财政扩张助力全球经济抵御关税冲击。热潮、央行降息与财政扩张助力全球经济抵御关税冲击。2026 年美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求将推动上半年政年美国中期选举压力、欧

2、日振兴国防诉求和中国稳增长需求将推动上半年政策延续宽松。但由于利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前策延续宽松。但由于利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求，宏观政策的实际空间与边际效应递减；期政策透支需求，宏观政策的实际空间与边际效应递减；AI 热潮尽管提升生产效热潮尽管提升生产效率与股市估值，但也加剧就业走弱和经济率与股市估值，但也加剧就业走弱和经济 K 型分化。全球流动性宽松、美元走弱型分化。全球流动性宽松、美元走弱和中国反内卷共振，下半年通胀可能回升，流动性拐点预期可能引发高估值资产和中国反内卷共振，下半年通胀可能回升，流动性拐点预期可能引发高

3、估值资产动荡。动荡。美国 GDP 增速从 2025 年 1.9%降至 2026 年 1.8%。上半年 GDP 增速反弹，因关税冲击消退、减税刺激和货币宽松提振；下半年 GDP 增速放缓，因政策效应递减和通胀回升。就业市场降温，失业率温和升至 4.5%，AI 对初级岗位替代推升青年失业率。消费增速明显下降，K 型分化加剧。AI 投资强劲但增速放缓。住房市场量增价平。通胀小幅回落，年内先降后升。货币政策宽松预期先强后弱，2026 年末前降息两次共 50 个基点，政策利率降至 3.25%-3.5%。国债收益率小幅回落，收益率曲线陡峭化。美元指数先贬后升，总体回落。美股可能先涨后跌。欧元区 GDP 增

4、速从 2025 年 1.4%降至 2026 年 1.2%。全球贸易放缓和金融条件收紧带来负面影响，但低利率环境、稳健就业市场、健康私人部门资产负债表和扩张性财政政策将支撑经济增长。房地产市场延续复苏，国际贸易和企业投资增速放缓。通胀逐步降至 2%目标。财政扩张力度加大，欧央行可能降息一次，产业政策聚焦绿色转型、数字化应用和供应链安全。货币市场利率小幅下降，国债收益率温和上升，欧元兑美元先升后贬，股市涨幅回落。日本 GDP 增速从 2025 年 1.3%降至 2026 年 0.6%。低基数效应消退、全球贸易放缓和利率上升令经济增速下降。薪资平稳上涨，家庭消费温和增长。房地产延续上涨周期但涨幅收窄

5、。出口价格回升提升出口增速，但出口数量增速走弱。企业投资增速下降。通胀降至 2.1%，但服务通胀仍有黏性。日本央行将加息两次，年末政策利率升至 1%，QT 缓慢推进。财政赤字率升至 3.4%，聚焦民生、科技与国防。10 年国债收益率升至 2%，日元兑美元先升后贬至年末152。股市涨幅收窄。中国 GDP 增速从 2025 年 5%降至 2026 年 4.8%。年内经济增长前低后高，9.24 刺激和抢出口带来高基数与需求透支，GDP 增速连续 2-3 个季度低于 5%后稳增长政策将再次发力。中国商品出口增速下降。房地产跌幅收窄，一线城市房价趋稳。家庭消费增速走平，商品消费增速下降而服务消费增速回升

6、。因政策反内卷和从投资于物转向投资于人，制造业和基础设施业投资增速均将放缓。广义财政赤字率 8.5%与 2025 年基本持平，财政支出更加聚焦新质生产力和社会民生。货币政策延续宽松，央行降准 50 基点并降息 20 基点，货币利率下降，国债收益率微升，美元/人民币年末降至 7.02。股市处于牛市下半场，可能先涨后跌，A 股有望跑赢港股。叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 2025 年年 12 月月 3 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录目录 美国美国.3 宏观经济宏观经济.3 宏观政策宏观政策.5 金融市场金融市