【东吴证券】杭氧股份（002430）-空分设备构筑基本盘，工业气体业务成新增长曲线-251205（41页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/41 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 杭氧股份（002430）空分设备构筑基本盘，工业气体业务成新增空分设备构筑基本盘，工业气体业务成新增长曲线长曲线 2025 年年 12 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 李文意李文意 执业证书：S0600524080005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)27.42 一年最低/最高价 17.87/30.48 市净率(倍)2.77 流通

2、A股市值(百万元)26,816.64 总市值(百万元)26,826.47 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.88 资产负债率(%,LF)56.28 总股本(百万股)978.35 流通 A 股(百万股)978.00 相关研究相关研究 杭 氧 股 份(002430)：杭 氧 股 份（002430）年报点评煤化工产业需求刺激空分设备，工业气体业务渐入收获期 2014-04-28 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）13,309 13,716 16,169 18,069 19,822 同

3、比（%）3.95 3.06 17.88 11.76 9.70 归母净利润（百万元）1,216.10 922.36 1,156.58 1,294.03 1,484.02 同比（%）0.48(24.15)25.39 11.88 14.68 EPS-最新摊薄（元/股）1.24 0.94 1.18 1.32 1.52 P/E（现价&最新摊薄）22.77 30.02 23.94 21.40 18.66 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 杭氧股份：国产空分设备龙头，气体业务贡献新增长极。杭氧股份：国产空分设备龙头，气体业务贡献新增长极。2024 年公司核心业务为空分设备与气

4、体销售，合计贡献近 90%营收。公司自空分设备业务起家，是国内生产空分设备的龙头企业，2020 年市占率为 43%，依托领先的空分设备制造能力，公司切入气体销售业务领域，营收占比从2007 年的 2%一路提升至 2024 年的 59%，是公司第二增长极。空分设备：大型化空分设备：大型化+出海趋势下，龙头有望受益。出海趋势下，龙头有望受益。我国空分设备行业呈现出大型化的趋势，我国每年生产空分设备平均单套制氧容量从 2011年的 0.5 万 m/h 提升至 2020 年的 2.4 万 m/h，空分设备下游需求较为集中，2020 年钢铁、石化、煤化工是最核心的需求来源，钢铁冶炼占38%，而石化和煤化

5、工行业加总高达 43%，中东与俄罗斯地区石油化工在建项目旺盛，有望贡献空分设备海外需求。工业气体为顺周期行业，具备国产化趋势工业气体为顺周期行业，具备国产化趋势&外包供气占比提升外包供气占比提升&新领域新领域开拓等属性。开拓等属性。2023 年全球工业气体为万亿元市场，中国工业气体市场约2000 亿元+，钢铁、石油、电子等行业是其主要下游领域，与宏观经济周期息息相关，目前气体价格均处于历史底部区间。2021 年，我国气体市场中前四大海外龙头市场份额 60%+，杭氧股份市占率仅约 6%，国产化率具备较大提升空间，此外，截至 2024 年底，海外成熟市场工业气体外包供气占比达 80%，中国外包占比

6、约 60%，仍有较大提升空间；下游半导体等电子特气发展带来新需求。杭氧股份由设备转型气体，优势在于设备自制杭氧股份由设备转型气体，优势在于设备自制&渠道能力不断拓展。渠道能力不断拓展。现场制气（管道气）为“旱涝保收”业务，构成公司营收基本盘，消化折旧后盈利水平逐步释放；零售气具备消费属性，能够带来较大业绩弹性，公司积极进行区域性布局，产能遍布全国各地，为零售业务提供便利；电子特气方面，公司已为芯恩集成电路、斯达微电子和物元半导体提供配套服务。布局可控核聚变等新兴产业，提供高质量低温设备。布局可控核聚变等新兴产业，提供高质量低温设备。杭氧深耕深低温和气体分离领域七十多年，在低温分离纯化、深低温制