【山西证券】芯能转债投资价值分析：收入稳定、毛利率高的低价转债-251205（2页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1衍生品研究芯能转债投资价值分析衍生品研究芯能转债投资价值分析收入稳定、毛利率高的低价转债收入稳定、毛利率高的低价转债2025 年年 12 月月 5 日衍生品研究日衍生品研究/转债分析报告转债分析报告个券近一年走势个券近一年走势资料来源：常闻相关报告正股业绩与估值均处低位的优质平衡型个券相关报告正股业绩与估值均处低位的优质平衡型个券-赫达转债投资价值分析赫达转债投资价值分析 2025.9.10C4 产业链龙头，优质平衡型个券产业链龙头，优质平衡型个券-齐翔转齐翔转 2 投资价值分析投资价值分析 2025.9.9稀缺性凸

2、显，冲击强赎有望稀缺性凸显，冲击强赎有望-兴业转债投资价值分析兴业转债投资价值分析 2025.6.11山证衍生品团队山证衍生品团队分析师：分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：投资要点：芯能转债（投资要点：芯能转债（113679.SH）：）：AA-级，债券余额 8.80 亿元，占发行总额 99.99%，剩余期限 3.90 年。12 月3 日收盘价 122.22 元，转股溢价率 69.01%，YTM-0.59%。正股：芯能科技（正股：芯能科技（603105.SH）：）：以自持分布式光伏电站投资运营为主业、覆盖光伏 EPC、储能与充电桩，专注在浙江、江苏、广东等经济发达地区

3、布局“自发自用、余电上网”模式的工商业分布式光伏项目。2025.1-3Q 营收 5.86 亿元、yoy+3.60%；归母净利1.86 亿元，yoy+0.07%。最新总市值 46.10 亿元，PE TTM 23.6x。芯能转债主要看点：芯能转债主要看点：聚焦工商业分布式光伏电站，发电收入稳定且毛利率领先。聚焦工商业分布式光伏电站，发电收入稳定且毛利率领先。公司以自持分布式光伏电站投资运营为核心主业，H125 光伏发电收入占比 87.41%，2025.1-3Q 毛利率 60.17%，高于行业平均水平，且连续五年持续提升，体现了公司在项目选址、运维效率与成本控制方面的显著优势。公司并网自持光伏电站总

4、装机容量超 962MW，为长期稳定现金流提供坚实基础。储能与充电桩业务协同布局，构建“光储充”一体化商业模式。储能与充电桩业务协同布局，构建“光储充”一体化商业模式。依托分布式电站客户资源，稳步推进工商业储能运营业务，并完成多款产品认证。2025 年储能相关业务已实现多个示范项目落地，为未来盈利增长提供新引擎。同时，充电桩投资运营与光伏电站协同布局，形成“自发自用+储能调节+充电服务”的闭环生态，增强客户粘性与综合服务能力。经营性现金流强劲，资产质量优异经营性现金流强劲，资产质量优异。Q325 单季度经营活动现金流量净1.85 亿元，同比+78.3%，显示公司回款能力优异。1-3Q 营收和归母

5、净利与上年基本持平，年化 ROE 达 11.11%；Q325 末资产负债率 50.98%，货币资金余额 4.91 亿元，盈利能力和偿债能力均良好。绝对价格较低的转债个券。绝对价格较低的转债个券。虽转股溢价率较高且短期下修意愿不高（公告明年 3 月 25 日前不下修），但 120 元左右的市价已属市面最低的个券之一。叠加正股 PE 估值处历史低位，我们认为芯能转债是较好的低风险投资标的。芯能转债合理估值推导芯能转债合理估值推导基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，芯能转债合理估值在 123-129 元。风险提示：风险提示：储能业务推进不及预期；电费补贴结算周期长；电价下调等请

6、务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2衍生品研究衍生品研究/转债分析报告转债分析报告分析师承诺：分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或