大参林（603233）-A股公司研究报告：规模领先的连锁药房立足华南翼展全国-251206（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022025 5年年1212月月0404日日大参林（大参林（603233.SH）规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国公司研究公司研究 深度报告深度报告 医药生物医药生物 医药商业医药商业投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇联系人：贾瑞祥0755-819829390755-81982723021-S0980521120001S0980521060003证券研究报告证券研究报告|2025年12月05日2025年12月05日2025年12月06日2025年12月06日

2、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点 深耕医药零售行业，覆盖区域广泛。深耕医药零售行业，覆盖区域广泛。公司是国内规模领先的药品零售连锁企业，主营业务为中西成药、参茸滋补药材、中药饮片、保健品、医疗器械及日用百货的连锁零售，覆盖全国21个省，截至2025年9月30日，公司拥有门店总数17,385家，其中直营门店10,356家，加盟门店7,029家，门店网络规模居行业前列。公司近年来正从“规模扩张”转向“质量提升”，持续推进“自建+并购+直营式加盟”三轨并行的门店网络优化策略，聚焦已布局区域的加密与单店效能提升，同时积极推动高毛利非药业务增长。未来有望通过数字化供应链、自有

3、配送体系与专业化服务强化核心竞争力，稳步提升全国市占率与盈利质量。连锁药房行业正在经历由规模扩张至质量竞争的深度转型期。连锁药房行业正在经历由规模扩张至质量竞争的深度转型期。根据米内网的数据，2023年我国零售药店市场规模为9293亿元，同比增长6.5%，但增速已明显下滑。零售药店数量自2024年第三季度的70.6万家开始出现下降，至2025年第一季度下降至69.9万家，主要因行业增速放缓以及线上平台冲击和政策监管的多重影响。在行业加速出清的背景下，大型连锁企业相较于中小药店存在成本、管理能力以及资金实力等方面的优势，预计未来会在竞争中占据主动地位，行业集中度和连锁化率将持续提升。公司公司20

4、25年前三季度公司利润同比增速亮眼。年前三季度公司利润同比增速亮眼。2025年前三季度公司实现营业收入200.68亿元，同比增长1.7%；归母净利润10.81亿元，同比增长26.0%。单三季度来看，公司25Q3实现营业收入65.46亿元，同比增长2.5%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.0%。得益于公司营销策略的改善、产品品类的优化以及降本增效措施的不断落地，公司利润端同比表现亮眼。后续公司收入端也有望随着闭店影响的不断出清而逐步改善。投资建议：投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借21省覆盖的省覆盖的17385家门店网络和家门店网络和“直

5、营直营+加盟加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位地位。我们预计公司2025-2027年营业收入272.05/300.71/333.63亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；预计公司2025-2027年归母净利润12.08/14.85/17.98亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%，当前股价对应PE=17.6/14.3/11.8倍。综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为241.52253.59亿元，较当前有16.0%21.8%溢价空间。维持“优于大市”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短

6、期盈利能力的风险、人力资源风险。WUVZqMwOvMrQsRrOtPsOpO6McM8OmOoOsQmRiNqRnPlOoOxP7NrQnNxNnNtQMYpNvM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况：深耕医药零售行业，覆盖区域广泛0101行业现状：由规模扩张至质量竞争的深度转型期0202大参林：立足华南翼展全国的头部连锁药房0303盈利预测、估值与风险提示0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 发展历程：规模领先、覆盖广泛的头部医药零售连锁企业 公司凭借多年稳健的内生增长与精准的外延并购，发展成为规模领先、覆盖广泛的头部医药零售连锁企业。公司凭借多