汽车行业年度策略报告：尖兵突破以点带面-251206（31页）.pdf

1、行业年度策略报告尖兵突破，以点带面强于大市（维持）平安观点：面对2026年汽车行业政策变化可能引发的市场波动，我们认为车企将在海外寻求增量，并通过打造“品牌尖兵”、“智驾尖兵”以应对国内市场的挑战。出口重要性进一步凸显。2026年经济型新能源车内需或承压，预计2026年汽车出口销量增长12%，2026年全年汽车批发销量同比有望微增。预计2026年新能源车增长将放缓，预计达到1800万台（同比+8.4%）。品牌尖兵破内卷。车企融资难度或加大，自我造血的迫切性提升。由于政策变化，2026年车企或将形成“向海外要利润、向国内要品牌”的发展战略。以旗舰高端车为矛，以体系能力为基，塑造更高品牌价值，提升

2、盈利质量，品牌尖兵竞争更依赖车企的产品定义、渠道、补能网络等“软实力”，看好已具备品牌基础且有充足内部资源支撑的车企。智驾尖兵促闭环。2026年特斯拉智驾软硬件、Robotaxi、以及人形机器人业务有望迎来重要迭代。国内端到端开启量产以来，主流智驾玩家技术架构均进行了进一步迭代，基于模型能力提升及多样化的训练数据，智驾系统可能涌现出自主应对极端边缘场景的能力，从而推动智驾系统进一步打通商业闭环。AI智驾是迈向物理世界通用人工智能的必经之路，拥有更多高阶智驾量产车真实路采数据及雄厚研发资源的玩家胜算更大。投资建议：维持行业“强于大市”评级。2026年我们看好出口占比高、国内高端化卓有成效的车企，

3、智能辅助驾驶迎来技术架构迭代及商业闭环打通的关键机遇期。推荐长城汽车、奇瑞汽车、地平线机器人、赛力斯、小米集团、理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车、宇通客车、福耀玻璃。风险提示：1）2026年部分汽车消费需求已被提前透支的风险；2）宏观经济及政策落地不及预期的风险；3）汽车行业利润率持续承压的风险；4）智能驾驶落地应用节奏可能不达预期；5）海外市场销量不达预期的风险。复盘20251.12025年度策略回顾我们在2024年12月发布的2025年度策略增程车2.0，AI智驾1.0中认为汽车内需会是2025年促消费政策的重要着力点，同时判断增程车将进入2.0时代，针对增程车的痛点，下一代增程车将朝着“高纯

4、电续航、超快充”的方向迈进。此外，在智能化方面，我们判断2025年AI智驾迎来两大战役体验之战、规模之战。我们在2025年6月发布的中期策略报告高端化筑牢车企造血根基中指出：高端新能源车市场需求未被充分满足，高端化迎来黄金机遇期，且高端化市场的竞争维度更多元，盈利质量显著优于经济型市场，具备高端基础的车企已在品牌、渠道、供应链等方面构筑起显著领先优势。1.2估值差异来自高端化、智能化港股车企表现相对较强。特斯拉依然是全球市值最大的车企，其市值规模达1.4万亿美元（截至2025年11月28日），国内车企中，小米集团、比亚迪分别成为全球第三、第四大市值车企。市场表现方面，2025年表现较强的车企主

5、要集中在港股市场，小鹏/零跑2025年涨幅分别达到80.4%/58.4%_textmdo_0。A股上市车企中，部分车企（如江淮汽车）受益于华为赋能估值得到提升，比亚迪在2025年上半年市值触及历史高点，但“反内卷”政策出台后其估值受到压制。(divcenter)图表1全球主流车企2025年初至今涨跌幅（截至2025年11月28日）(/divcenter)高端化与智能化带来明显的估值溢价。从全球各大车企的估值来看，特斯拉和法拉利的估值水平（PS估值）明显高于其他车企。法拉利的估值溢价主要来自于高端化，其品牌价值使其跳出了普通车企的竞争逻辑。特斯拉的估值溢价则主要来自于智能化迭代隐含的商业模式变革

6、潜力，依托其强大的AI能力以及规模化量产能力，衍生出了新的商业模式，如FSD订阅、Robotaxi、人形机器人等，而新的商业模式呈现出的发展空间是支撑特斯拉高估值的核心因素。1.3增量主要来自经济型新能源车2025年汽车产销量有望超过3400万台，行业利润率仍然承压。2025年汽车报废更新以及地方以旧换新政策对汽车消费需求的刺激效果较好，根据商务部披露，截至2025年10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份（其中汽车报废更新超340万份，置换更新超660万份），叠加汽车出口的延续增长，全年汽车销量保持较高景气度。根据中汽协数据，2025年1-10月我国汽车销量达2768.