专题报告：如何应对美股科技股的潜在泡沫？-251204（21页）.pdf

1、宏 观 研 究 2025.12.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 如何应对美股科技股的潜在泡沫？分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 石琳 登记编号：S1220525070005 相 关 研 究 海外股市三季报：美强欧弱格局延续2025.11.14 大类资产新视角（二）美债投资者与发行市场特征：结构和趋势2025.11.12 2025 年 11 月港股月报：外部扰动难改慢牛行情 2025.11.04 2025 年 10 月港股月报：红十月行情可期2025.10.03 美联储降息下的大类资产走势前瞻2025.09.17 中 国

2、上 市 公 司 ROE 长 期 走 势 解 析 2025.09.07 美股美股科技股潜在泡沫持续引发市场担忧科技股潜在泡沫持续引发市场担忧：2023 年以来，AI 驱动下美股科技股大幅跑赢基准，映射到 A 股市场上科技股行情同样火热。科技股的持续上涨，导致美股估值水位和市场集中度偏高，AI“军备竞赛”下科技龙头公司的资本开支规模将大幅提升，但财务可持续性、AI 投资的盈利性引发市场担忧。20002000 年科网泡沫破灭对当下有一定借鉴意义：年科网泡沫破灭对当下有一定借鉴意义：科网泡沫破灭后，主要宽基指数中，道指超额收益显著；分行业看，美股中必选消费、金融、医疗保健等板块相对抗跌；因子视角看，价

3、值、盈利因子的超额收益明显；从大类资产视角看，美债和黄金贡献绝对收益。当下应对科技股潜在泡沫的可行策略：（当下应对科技股潜在泡沫的可行策略：（1 1）增配道指：）增配道指：道指科技股占比和估值相对较低，在科技股逆风周期中，道指跑赢纳指的胜率较高；（2 2）增）增配中小盘配中小盘：2026 年美股中小盘盈利增速或优于大盘，且中小盘股的估值处于低位；（3 3）增配消费、金融和医药：）增配消费、金融和医药：从行业配置视角看，2026 年科技股叙事大概率尚未结束，但制造和消费等顺周期板块的机会增加。但若科技股泡沫的担忧反复发酵，则可以借鉴科网泡沫经验，美股中必选消费、金融、医疗保健等板块相对抗跌；（4

4、 4）增配欧股和新兴市场：）增配欧股和新兴市场：尽管盈利端落后美股，但欧股的优势在于估值低位+AI 敞口较小。对于中国在内的新兴市场而言，2026 年盈利增速或领先发达市场，估值处于低位，相对优势或逐渐突出；（5 5）做多美债和黄金：）做多美债和黄金：若科技股大幅调整，意味着美股和美国经济下行压力加大，美债和黄金的配置价值将提升。展望展望 20262026 年，科技股泡沫破灭风险相对较低，但更均衡配置资产的必要性年，科技股泡沫破灭风险相对较低，但更均衡配置资产的必要性在上升：在上升：与 2000 年科网泡沫相比，当下美股估值水位仍相对可控，盈利仍较为稳健，且戳破科技股泡沫很大程度需要美联储加息

5、和金融条件收紧，但2026 年美联储大概率仍处于降息周期。在估值和市场集中度偏高水位下，市场对 AI 叙事的可验证性要求或加大，更加均衡配置资产、有效应对科技股潜在风险的冲击，其意义将越发关键。风险提示：风险提示：历史经验不代表未来；模型计算存在疏漏；历史经验不代表未来；模型计算存在疏漏；AIAI 产业发展不及预产业发展不及预期期。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 科技股潜在泡沫持续引发市场担忧.4 2 历史复盘：来自科网泡沫的经验.7 3 应对科技股潜在泡沫的可行策略.10 3.1 增配

6、道指.10 3.2 增配中小盘.11 3.3 增配消费、金融和医药.13 3.4 增配欧股和新兴市场.15 3.5 做多美债和黄金.17 4 展望 2026 年，科技股泡沫破灭风险仍相对较低.18 5 风险提示.20 YWOWnRuMvMrQsRoRmQnRoP8ObP8OoMoOpNqNeRqRsQkPqQzRaQoPpPNZtRsQuOqQnN专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:2023 年以来美股 AI 指数大幅跑赢标普 500.4 图表 2:截至 11 月底，标普 500PE(FY1)为 25.5X.5 图表 3:截至 11 月